第24章资产组合业绩评估第二十四章教学教材.pptVIP

INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第二十四章 投资组合业绩评价 24-* 衡量资产组合平均收益率的两种常用的方法: 时间加权收益率 美元加权收益率 必须根据风险调整收益率 引入 24-* 时间加权收益率 几何平均收益率又被称为时间加权收益率。 每一期的收益率权重相同。 时间加权收益率与美元加权收益率 24-* 美元加权收益率 考虑向投资组合注入或抽出资金的内部回报率。 每一阶段投资收益的加权: 时间加权收益率与美元加权收益率 24-* 美元加权收益率(IRR): 美元加权收益率 -$50 -$53 $2 $4+$108 24-* 时间加权收益率 在本例中，美元加权收益率比时间加权收益率要小一些，这是因为第二年的股票收益率相对要小，而投资者恰好在第二年持有较多股票。 rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% 24-* 在根据投资组合风险调整收益率的方法中，最简单最常用的方法是将特定基金的收益率与其同类收益率进行比较。 把其他具有类似风险的投资基金的收益率作为标准，例如可以把增长型股票归为一类，把高收益债券组合归为一类。 风险调整收益 24-* 图 24.1 同类比较 24-* 1) 夏普测度 风险调整: 夏普测度 rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 p = 资产组合收益率的标准差 ? 24-* 2) 特雷纳测度 风险调整: 特雷纳测度 rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 ?p = 资产组合的加权平均贝塔系数 24-* 风险调整: 詹森测度 3) 詹森测度 p = 资产组合的α系数 rp = 资产组合的平均收益率 ?p = 加权平均贝塔系数 rf = 平均无风险利率 rm = 平均市场收益率 ? 24-* 信息比率 信息比率= ap / s(ep) 信息比率是用投资组合的α除以该组合的非系统风险。 非系统风险是指原则上可以分散掉的那部分风险。 24-* M2测度 莫迪利亚尼及其祖父推广了这一测度指标。 建立一个经调整的投资组合(P*)，它同市场指数的标准差相等。 由于市场指数和P* 有相同的标准差，它们的收益是可以比较的: 24-* M2 测度的例子 投资组合: 收益率= 35% ，标准差= 42% 市场: 收益率 = 28%，标准差= 30% 国债利率= 6% 调整后的投资组合P* :由30/42 = 0.714 份的P 和 1-.0714=0 .286 份的国库券组成。 该组合P*的期望收益率是(0.714) *(0.35) + (0.286)* (0.06) = 26.7% 由于该组合的收益率小于市场收益率，该投资组合业绩表现不好。 24-* 图 24.2资产组合P的 M2 24-* 取决于投资假设 如果投资组合代表了全部的投资风险，那么使用夏普测度。 2) 如果投资组合只是所有投资资金中的一部分，那么使用詹森测度或特雷纳测度。特雷纳测度更具有吸引力，因为它对系统性风险的超额收益进行了加权。 哪一种测度更合适? 24-* 表 24.1 投资组合业绩 Q 比P的业绩更好吗? 24-* 图 24.3 特雷纳测度 24-* 表24.3 业绩评估数据 24-* 表24.3的解释 如果 P或Q代表了所有的投资基金，Q更好，因为Q具有更高的夏普值和更大的M2测度。 当P和Q只是所有投资中的一部分时，Q 也更胜一筹，因为它有更高的特雷纳测度。 我们如果将积极投资组合与消极的指数投资相结合，由于P的信息比率较高，P要优于Q。 24-* 对冲基金的业绩评估 当对冲基金是对基准投资组合的最佳补充时，夏普测度的改善取决于它的信息比率: 24-* 投资组合构成变化时的业绩评估指标 即使投资组合的收益分布的均值和方差固定不变，我们仍需要根据相当长时间的样本观测值才能比较准确的预测业绩水平。 如果均值和方差发生变动怎么办? 我们需要跟踪投资组合的变化。 24-* 图 24.4 资产组合收益 24-* 市场择时 在一个简单模型中，市场择时只涉及资产在市场指数基金和国库券之间转换。 特雷纳和 Mazuy: 亨里克森和默顿: 24-* 图24.5 : 无市场择时β不变; 市场择时时，β随预期市场超额收益增长; 仅有两个β值的市场择时 24-* 图 24.6 完美市场择时者的收益率 24-* 风格分析 由威廉·夏