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2018 年 12 月 31 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业行业研究 买入 （维持评级 ） 行业年度报告 ) 市场数据(人民币） 2019 寻找环保行业新“量”点 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业与环保产业指 2465.24 数 行业观点 沪深300 指数 3010.65 上证指数 2493.90  2018 年政府去杠杆，融资环境恶化，环保板块跌幅较大：政府去杠杆导致 深证成指 7239.79 环保投资下滑，对应环保需求萎缩，还款难度加大，特别是环保类 PPP 项 目影响大。融资环境恶化导致依靠融资扩张资产负债表实现高速发展的工程 中小板综指 7336.11 类环保公司遇到发展瓶颈，工程项目进度放缓，在手订单无法转化为业绩预 期。目前行业估值维持在 20 倍左右，处于近几年的估值底部。10 月以来， 一系列关于解决民营企业融资难融资贵的问题的政策文件相应出台，行业融 3892 资环境得到改善。我们认为虽然融资环境改善，但传导至公司盈利改善特别 3629 是工程类公司还需时日。 3365  环保行业—以市场需求为核心驱动要素且具有强政策依赖：环保行业发展的 3102 2838 核心逻辑在于环境问题的出现—环境问题的治理—环境质量的改善，这一过 2574 程对应环保产业的成长，表现为潜在市场需求的产生—实际市场需求的形成 2311 —环保产业的发展。环保产业的公益性特征导致其无法单纯依靠市场力量取 2 2 2 2 得正常发展，尤其需要政府在外部的强制性推动，对政策有着很强的依赖 0 0 0 0 1 4 7 0 0 0 0 1 性。实际上，只有通过政府制定环保目标及相应政策，不断明晰污染产权与 8 8 8 8 1 1 1 1 定价，才能有效矫正个体边际成本及效益与社会整体性边际成本与效益的偏 差，将外部性合理内部化，从而产生污染治理的需求，优化环境资源配置的 国金行业 沪深300 效率，刺激产业发展。  环保行业具有逆周期性和阶段性，我国环保行业正处于成长期。环保行业发 相关报告 展的前提是经济高速增长带来的资源耗损和污染积累，这使环保行业形成与 发展上滞后于经济的快速发展期。当经济增长向中高速发展甚至下滑时，之 1. 《第一批中央环保督察“回头看”全面总 前经济高速发展所掩盖的资源环境问题开始凸显并受到重视。另外在经济衰 结-环保公用深度》，2018.11.13 退过程中，政府还将依靠财政投资来拉动低迷的经济增长。此时，具有基础 2. 《第二批环保督察“回头看”开启，生态 设施建设内容、与国民经济其他部门关联性强、具有综合效益的环保产业也 环保列为基建补短板重点...》，2018.11.5 将得到大量的资金投入，带动其快速发展。因此环保产业的形成与发展具有