通胀系列分析报告：CPI与PPI的背离.pdfVIP

固定收益 | 固定收益专题 怎么看CPI 与PPI 的背离？ 证券研究报告 2019 年11 月22 日 通胀系列报告 策略展望：怎么看CPI 与 PPI 的背离？ （1 ）国内经验： 在 CPI 与 PPI 走势分化的时候，货币政策的取向更多的并非是针对其中哪 一个通胀指标，货币政策调整背后的根本逻辑是经济基本面。如果经济基 本面向好，那么央行更关注通胀问题；如果经济基本面走弱，经济增长以 近期报告 及与基本面走势一致的通胀指标更受到央行的重视。 1 《固定收益：央行发令，行情能否延 （2 ）国际经验： 续？ - 天风总量团队联席解读 i ）回顾全球主要国家的CPI 与 PPI 同比走势，如果不考虑因拐点出现先后 （2019-11-21 ）》2019-11-21 带来的通胀背离，可以发现这些经济体绝大部分时间里两者走势基本是同 步的，背离情况非常少见，并且主要经济体 CPI 与 PPI 背离情形中的 CPI 2 《固定收益：中资美元债近况如何？ 上行均不是由于食品价格大涨推动的，和我国目前的通胀背离形势并不相 -海外债研究》 2019-11-19 同，因此不能直接比较。 3 《固定收益：OMO 降息传递了什么 全球主要经济体 CPI 与 PPI 背离的情况并不常见，主要是因为这些经济体 的CPI 和PPI 波动在很大程度上都是能源驱动的。 信号？-逆回购降息点评》2019-11-19 ii ）虽然过往也有不少国家发生过重大动物疫情，但基本上对该国的整体通 胀以及货币政策影响不大，对我国的借鉴作用也相对有限。 （3 ）我们认为因为经济基本面继续走弱同时存在局部信用收缩，结构性通 胀不会演变成为全面通胀。 货币政策方面，目前而言央行更担忧通胀预期扩散，而非猪通胀/结构性通 胀本身，货币政策可能有掣肘但应该不会构成明显的制约，9 月全面降准、 11 月MLF 和逆回购降息就是最好的印证。 当前环境下，央行会继续有所为、有所不为，从政策走向看，进一步下调 政策利率同时降准的可能性在上升，建议积极关注。 风险提示：猪肉价格超预期上涨，油价下行不及预期。 1 固定收益 | 固定收益专题 内容目录 1. 历史上通胀分化情形回顾4 1.1. 历史上的CPI 与PPI 背离4 1.2. CPI 与PPI 背离的历史背景和原因 5 1.3. CPI 与PPI 背离时的央行操作和市场表现 9 2. 国际上主要经济体的CPI 与 PPI 背离：并不多见11 3. 历史上发生过重大动物疫情的国家与通胀情况14 3.1. 俄罗斯：非洲猪瘟14 3.2. 英国：疯牛病17