稳定不稳定的经济.PDFVIP

稳定不稳定的经济 ——企业微观波动及其对宏观经济政策的含义 杨继东 2013 年 5 月 24 内容摘要： 2008 年金融危机以来，中国宏观经济在保持较高增速的同时，经济波动幅度也有所增 加。稳增长成为决策层关心的重要宏观问题。传统理论主要从总需求或总供给变化来解释经 济波动，而本文立足于宏观波动的微观基础，从企业波动视角探寻中国稳增长的政策。利用 中国上市公司数据样本，我们测度了企业特有波动(firm-specific volatility)的现状，描述中国 企业微观波动的事实。我们发现，相比 2008 年金融危机之前，中国微观企业特有波动有所 增加。微观波动增加可能弱化宏观经济调控政策效果，如果企业波动增加意味着企业不确定 性增加，进而导致微观企业观望情绪加重，可能加大总产出短期向下调整的风险。从稳增长 的角度来说，应减少宏观政策的不确定性，通过稳定企业预期来稳定经济增长。 关键词：经济波动 稳定经济 企业波动 不确定性 1 一、引言 2008 年金融危机以来，与世界其他国家相比，中国宏观经济增长速度依然保持高位运 行，过去五年，国内生产总值年均增长 9.3%，从26.6 万亿元增加到 51.9 万亿元，跃升到世 界第二位。与此同时，中国宏观经济增速波动有所增加。2008 年经济增长速度从 2007 年的 14.2 降到 9.6%，2009 年继续回落至 8.7%，2010 年上升至 10.4%，2011 年又回落至 9.2%， 2012 年又降至 7.8% 。在经济增速放缓的条件下，如何稳定经济增长，成为决策层和学术界 关心的重要问题。 寻求稳定增长的政策，需要弄清楚中国经济波动的来源。目前，对宏观经济波动的讨 论，主要从总需求或总供给的视角来展开讨论（龚敏和李文博，2007 ）。借鉴美国上世纪 80 年代后期出现“大缓和”的经验，一些研究从调整经济结构，如提高消费占比，大力发展服 务业占等宏观结构视角寻求稳定经济的策略。主要的观点认为，从总需求看，在消费需求相 对稳定的条件下，中国经济依赖出口和投资。由于投资受到政策影响较大，政策用力过猛， 容易引起经济大起大落。而外部需求不稳定性增加，导致出口波动也被看做是中国经济波动 的主要原因。来自总供给研究的学者认为，类似20 世纪 70 年的石油危机带来的衰退，中国 资源禀赋，环境变化，劳动力成本上升是导致中国经济波动的主要原因。 虽然从总需求和总供给的视角研究宏观经济波动的，比较容易理解。然而宏观经济运 行依赖其微观基础，在经济学的研究中，微观主体波动对宏观波动的影响被严重忽视 （Acemoglu et.al. 2012) 。沟通微观基础和宏观政策意义重大，特别是对宏观经济学家来说。 一个好的宏观经济学家既要能够把握宏观事实，又要能够对形成这些事实的微观主体行为 有深入的洞悉。本报告试图从企业微观波动的视角，讨论宏观经济波动的原因与稳定经济增 长的政策。从微观视角研究宏观波动具有重要的意义，传统宏观经济学基于代表性企业理论， 并不能考察微观企业波动。本文试图回答，中国企业微观波动的现状，微观波动与宏观经济 波动之间的关系如何。 二、经济波动事实的再考察 林建浩和王美今（2012 ）认为中国经济于2010年第一季度进入“低波动、高增长”的 最优状态，后危机时代元年并未出现过热或二次探底等过度波动情形，中国经济处于“大 稳健”（Great Moderation ）增长时期。本文发现2008年经济危机之后，中国经济增速波动 有所增加，中国能否走低低速稳健的增长是时代，还有待进一步观察。 （一）中国宏观波动幅度有所增加，稳增长任重道远。 2008 年金融危机之前，中国经济经历了稳定增长时期。经济危机后，经济增速呈现 V 型复苏，并逐渐表现为 W 波动式增长。稳定经济增长成为决策者面临的重要宏观问题（刘 树成，2011 ）。 图 1 显示 从 GDP 增速看，金融危机后，中国经济在走出 V 型轨迹后，增速明显再 次回落。国内生产总值季度增长波动增加。图 2 从构成国