知名烘焙连锁品牌，募投强化营销网络建设.PDFVIP

_ [Table_MainInfo] [Table_Price] [Table_Title] 发布时间：2016-12-28 元祖股份 （603886 ） 食品加工/食品饮料 证券研究报告 / 新股定价报告 定价区间 14.0 ～16.8元 知名烘焙连锁品牌，募投强化营销网络建设 [Table_Market] 报告摘要： 发行数据 发行价 （元） 10.16 [Table_Summary] 起源在台湾、发展在大陆的大型烘焙连锁品牌：“元祖”品牌1981 年 诞生于中国台湾台北市，1993 年来到上海。公司现有蛋糕、节庆民俗 发行规模 （百万股） 60.00 产品、中西式糕点礼盒和水果等四大产品系列，共计 100 多个品种。 发行后总股本（百万股） 240.00 公司现已设立子公司 15 家，拥有门店589 家，遍布全国 108 个地级 B 股/H 股（百万股） 市，其中东部及长江流域地区为公司优势区域。 烘焙行业整体发展趋势良好，大品牌毛利率水平远超行业平均：2014 网上申购日期 2016/12/15 年我国烘焙行业市场规模达到2427 亿元，2006-2014 年间焙烤行业主 上市日期 2016/12/28 营业务收入、利润年复合增长率分别为23.46% 、29.47% ，行业实现了 主承销商 申万宏源证券承销保荐有限责任 高速增长，多品类和工厂化生产成为行业发展的新方向。目前行业竞 争较为激烈，但受益于需求的快速增长，整体毛利率仍稳定在20%左 公司 右。行业内的大公司如元祖、85 度C、克莉丝汀、面包新语等的毛利 率远高于平均水平，大部分集中在50%左右。行业内主要有“中央工 厂+批发”和“中央工厂+连锁店”两种经营模式，元祖采用的是连锁 店经营模式。 公司建立了完整的销售网络，重点发展高毛利产品：公司门店已基本 全部覆盖东部、中部和西南地区，公司采用以直营连锁店为主，特许 经营店为辅的销售模式，在门店管理上具有很强的主动性和管控能力。 公司重视线上业务的发展，通过自营或代销方式，已在25 个不同渠道 开设电子销售平台，过去三年电商订单分别增长达 174.9%、82.2%和 107.1%。毛利率较高的蛋糕和月饼礼盒在公司的总销售收入中占据重 要份额，两者合计占比超过65% ，公司的整体毛利率水平较行业内竞 争对手具有优势。 盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.52 元、 0.56 元和0.62 元，给予公司 17 年25-30 倍市盈率，对应股价区间为 14.0- 16.8 元。 风险提示：（1 ）食品安全风险；（2 ）市场竞争加剧；（3 ）门店租金大 幅上升。 [Table_Finance] [Table_Author