2020年度中国经济展望之出口篇：兼论中国出口的分析框架.docxVIP

TOC \o 1-1 \h \z \u 有关中国出口韧性的“三个现象” 4 现象背后的深层次因素 5 转口绕道和产业外迁的影响有多大？ 7 从各省对美出口看中美贸易摩擦升级的影响 9 2020 年中国出口的前景 11 图表目录 图表 1： 中国出口在全球出口大国中韧性明显 4 图表 2： 中国出口在全球贸易疲软时具有“低 Β” 4 图表 3： 中国出口在发达经济体内部出现分化 4 图表 4： 中国对发达、新兴经济体出口明显分化 4 图表 5： 中国出口产品结构中消费品的占比远高于日本德国韩国 5 图表 6： 消费品出口增速具有较低的波动性 5 图表 7： 中国对发达国家出口中消费品占比更高 5 图表 8： 中国对欧盟国家出口增速依然可观 6 图表 9： 欧元区制造业衰退并未蔓延至服务业 6 图表 10： 中国对欧元区出口与其内需指标正相关 6 图表 11： 国对日本出口与其内需指标正相关 6 图表 12： 不含中国的新兴市场进口并未大幅萎缩 7 图表 13： 中国对“一带一路”国家出口较快增长 7 图表 14： 2019 年以来中国对主要贸易国家和地区的出口增速 7 图表 15： 中国出口份额扩大的国家和地区，也提高了在美国进口的份额 8 图表 16： 中国出口份额扩大且增速加快的地区仅有东盟、韩国、中国台湾 8 图表 17： 中国对越南出口滞后于美国对越南进口 9 图表 18： 美国对越南加大了 160 亿清单进口 9 图表 19： 美国对韩国加大了 340 亿清单进口 9 图表 20： 美国对中国台湾加大了 2000 亿清单进口 9 图表 21： 全国各省份（直辖市）出口和对美出口状况（2018 年） 9 图表 22： 广东、江苏、浙江的出口增速 10 图表 23： 上海、山东、福建的出口增速 10 图表 24： 对美出口大省的GDP 增速多高于全国 10 图表 25： 对美出口大省的GDP 下滑大多有限 10 图表 26： 2020 年欧元区制造业有望企稳回升 11 图表 27： 美国经济复苏将受益于金融条件的宽松 11 图表 28： 较强的消费品出口是中国出口的缓冲垫 11 图表 29： 美国正在排除越来越多的征税商品 11 2019 年的中国经济即将收官，回首中国经济在这一年的表现，虽然 GDP 增速在三季度便“触六”令人始料未及，但在 GDP 增速超预期下行的同时，经济在某些领域则展现出超预期的韧性。这其中的一个典型便是出口：2019 年在全球经济疲软和美国全面升级对华关税背景下，年初至今中国的出口金额与 2018 年同期基本持平，并未有明显收缩；而放眼全球，同为出口大国的日本、德国、韩国年初以来的出口增速已分别降至-5%、-6%、-10%，使得中国出口的这一韧性更令人印象深刻（图表 1）。 图表1： 中国出口在全球出口大国中韧性明显 图表2： 中国出口在全球贸易疲软时具有“低β” 同比（%） -2 -4 -6 -8 -10 -12 2019年至今出口增速 同 比（%）中国出口 比（%） 中国出口 韩国出口 日本出口 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 中国 日本 德国 韩国 2003 2007 2011 2015 2019 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 鉴于此，在考察中国出口的现状和前景时，理解当前中国出口韧性背后的来龙去脉无疑是一个重要前提。这一理解的过程亦引发了我们关于如何构建适用于中国出口分析框架的思考，这也是本文在展望2020 年中国出口表现的同时所希望实现的。 1 有关中国出口韧性的“三个现象” 当前中国出口展现出韧性的同时，有如下三个现象同样值得关注， 这三个现象既折射出中国的结构性特征，也与中国出口韧性背后的因 素密切相关。 现象一：在全球贸易疲软时，中国出口增速的回落具有“低β” 特征。如图表 2 所示，历史上当全球主要贸易国的出口增速同步持续 放缓时，中国出口增速的下滑是较为轻缓的。而上述 2019 年中国出 口相对于日本、德国、韩国出口的强势表现，正是这一“低β”特征的体现。 图表3： 中国出口在发达经济体内部出现分化 图表4： 中国对发达、新兴经济体出口明显分化 同比（%） 中国对美国出口 中国对非美发达经济体出口40 中国对非美发达经济体出口 30 20 10 0 -10 -20 -30 2009 2011 2013 2015 2017 2019  同比（%) 中国对新兴经济体出口中国对发达经济体出口 25 中国对非美发达经济体出口 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源：IMF，方正证券研究