策略专题：行情转折还需要等待.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、9 月、10 月企业中长期贷款扩张值得注意，但总量成忧 4 二、工业景气度不振 6 三、行情差的是什么？ 9 四、风险提示 10 图表目录 图表 1：M1、M2 （%） 4 图表 2：社会融资规模（亿元） 5 图表 3：非金融企业中长期贷款同比增速持续向好 5 图表 4：工业企业利润累计同比（%） 6 图表 5：10 月 PMI 数据 7 图表 6：PPI 持续下行（%） 7 图表 7：主动去库存阶段（%） 8 图表 8：剔除银行后工业企业占全行业利润比重（%） 9 图表 9：GDP 增速下滑忧虑（%） 10 图表 10：CPI 或还未见高点（%） 10 第三季度 GDP 增速缓慢下行至 6%，A 股当日显性跳水，而资本市场的反应也映射出，当前投资者对国内第四季度经济韧性的忧虑，倘若后续数据无法验证全 A 第二季度是本轮盈利周期的底部，那么也将意味着市场仍有继续探底的可能性。 而在此前报告中我们提出了行情有望出现边际变化的一个信号，9 月工业企业利润累计同比增速降幅收窄或同比转正，结合 9 月已经大幅改善的金 融数据，市场信心修复，行情有被孕育的可能，但近期公布得 9 月工业企业利润同比增速下滑扩张，市场想要迎来转机尚需等待。 一、9 月、10 月企业中长期贷款扩张值得注意，但总量成忧 2019 年 9 月新增人民币贷款 1.69 万亿元，同比多增 3100 亿元，环比多 增4800 亿元。2019 年9 月末广义货币(M2)余额195.23 万亿元,同比增长8.4?， 增速比 8 月末高 0.2 个百分点。 图表 1：M1、M2（ ） 图表 1：M1、M2（ ） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2010-072010-12 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 M1:同比 M2:同比 资料来源：华鑫证券研发部 10 月金融数据并不理想，10 月人民币贷款增加 6613 亿元，同比少增 357 亿元。10 月份社会融资规模增量为 6189 亿元，比上年同期少 1185 亿元，10 月社融增量少于信贷，主要源于票据和专项债拖累。 图表 2：社会融资规模（亿元） 50,000.00  贷款核销:当月值 40,000.00 存款类金融机构资产支持证券:当月值 30,000.00 20,000.00 地方政府专项债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资: 当月值 社会融资规模:企业债券融资:当月值 10,000.00 新增未贴现银行承兑汇票:当月值 新增信托贷款:当月值 0.00 新增委托贷款:当月值 -10,000.00 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 非金融企业中长期贷款仍旧处于扩张状态 2216 亿元，同比多增 787 亿元，非金融企业中长期贷款维持高增长，意味着实体企业融资环境依然较为宽松。 图表 3：非金融企业中长期贷款同比增速持续向好 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-1060.00% 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 非金融企业中长期贷款同比增速 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、工业景气度不振 2019 年 1-9 月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-2.1?，前值为 图表 4：工业企业利润累计同比（ ）-1.7?，降幅比 1—8 月份扩大 0.4 个百分点。分季度看，一季度下降 3.3?， 二季度下降 1.9?，三季度下降 1.8?，降幅呈逐季收窄态势，不过单从累计同比看，工业企业利润由下降收窄之后的再次扩张，并不能被认定为工业企业利润累计同比增速在第三季度下降钝化，反而可能是一个新的下降拐点， 而工业企业利润增速与全 A 利润增速高度相关，如果工业企业利润增速降幅扩大，那么全 A 三季报利润增速能否成为盈利底将打问号。 图表 4：工业企业利润累计同比（ ） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0