股债双涨可持续.docxVIP

目录 央行降息猝不及防，股债连续两日上涨 1 降息周期能够带来股债双牛吗？ 3 降息对国内债市的影响 3 降息对 A 股的影响 4 先债后股的逻辑 5 资金面市场回顾 5 市场回顾及观点 7 可转债市场回顾 7 可转债市场周观点 7 股票市场 8 转债市场 9 插图目录 图 1：近两日（11 月 18 日、19 日）股市走势 2 图 2：今年 9 月以来股市走向 2 图 3：近两日（11 月 18 日、19 日）债市走势 2 图 4：今年九月以来 T1912 走势 2 图 5：2008 年以来中国三次降息 3 图 6：货币宽松与 A 股的相关性并不强 5 图 7：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 11 月 19 日公开市场操作和到期监控 6 图 8：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 11 月 19 日流动性投放和回笼统计 6 图 9：2019 年 11 月 19 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比 7 表格目录 表 1：市场概况 8 表 2：行业涨跌幅榜 8 表 3：概念板块涨跌幅榜 8 表 4：可转债市场 9 表 5：可转债个券 9 表 6：可转债正股 13 ▍ 央行降息猝不及防，股债连续两日上涨 9、10 两月诸多利空，债市空头占据上风。一是降息预期的落空，尽管从今年年中开始，市场对于今年下半年的经济下行压力已经有了一定的预期，对国内央行跟随美联储降 息也有不小的期待。但是随着国内央行在几个重要时点的降息预期落空，债市多头的信心遭到打压。二是贸易摩擦边际缓和，风险偏好边际回升。三是结构性通胀超预期，市场普遍担心 CPI 的上行压力将对货币宽松形成掣肘。在上述几个主要因素的作用下，债市的多方力量逐渐削弱，10 年期国债收益率自 9 月份开启了一波上行的行情，最高点一度突破3.3%。 转折点出现在 10 月底，经济金融数据表现较弱，两次降息来的猝不及防，股债双双受到提振。10 月底公布的 PMI 下滑至年内新低 49.3，显示制造业仍运行在弱势区间，低于市场一致预期。市场对此的反应趋于谨慎，利率未见明显下行。11 月 5 日央行在续做 MLF 时“突然”将 1 年期 MLF 利率下调了 5BP，大大超出了市场预期，国债利率当日下行了约 5BP。11 月 11 日公布的金融数据读数较差，市场早有预感，利率在数据公布前就已经走出了明显的下行趋势，随后几天大致震荡走平。利率再一次快速下行出现在 11 月 18 日和 11 月 19 日，上周末货币政策执行报告删去“闸门”表述，透露出边际宽松的迹 象或许已经在预期之内，但是周一早上央行无到期新作 1800 亿元 7 天逆回购，并且跟随MLF 下调了 5BP 的 OMO 操作利率超出了很多投资者的预期。随着超预期的宽松信号释放，国债期货大幅走强，10 年期现券利率两天时间下行 6-7BP 左右，流动性宽松的预期也对股市产生了不小的提振，两日之内呈现出股债同涨的局面。 近两日（11 月 18 日、19 日）股市大盘单边走高。前期贸易摩擦的利好和央行调降 MLF 利率的举动并未对股市情绪产生太大的提振，上证综指未能维持在 3000 点以上，随着 11 月 11 日的一波大跌，上证综指重新回落到 2900 点左右，并在该点附近的支撑位反复筑底，即便货币政策执行报告传出边际放松的信号，也难掩周一早盘小幅低开的事实。不过，周一一早央行调降 OMO 操作利率显然超出了市场预期，A 股随后便应声上涨，其中上证指数周一上涨 0.62%，昨日又上涨 0.85%，两日累计上涨 1.47%，报收 2933.99 点；深证成指周一上涨 0.70%，昨日再次上涨 1.80%，两日累计上涨 2.50%，报收 9889.75 点；创业板指周一上涨 0.46%，昨日上涨 2.77%，两日累计上涨 3.23%，报收 1729.08 点。 图 1：近两日（11 月 18 日、19 日）股市走势 图 2：今年 9 月以来股市走向 9,950.0 9,900.0 9,850.0 9,800.0 9,750.0 9,700.0 9,650.0 09:3010:00 09:30 10:00 10:30 11:00 11:30 13:29 13:59 14:29 09:30 10:00 10:30 11:00 11:30 13:29 13:59 14:29 深证成指 上证综指  2,940 2,930 2,920 2,910 2,900 2,890 2,880 3060 3020 2980 2940 2900 09-0209-05 09-02 09-05 09-10 09-16 09-19 09-24 09-27 10-09 10-14 10-17