高质量发展系列报告之十六：提高上市公司质量，推动资本市场可持续发展.docxVIP

目录 资本市场改革进入新周期，强调提高上市公司质量 1 “深改十二条”出台标志着资本市场改革已进入新周期 1 上市公司是资本市场可持续发展的基石，需以改革促进质量提高 1 政策框架初步形成，提高上市公司质量或成未来工作重点 2 立足增量优化，从源头上提高上市公司质量 4 深化注册制改革，或向创业板推广 4 增强上市标准包容性，吸引并支持优质企业上市 4 试点分拆上市，提升股东价值 5 深化存量改革，促进上市公司优胜劣汰 6 畅通多元化退市渠道，实现退市常态化、法制化 6 发挥资本市场并购重组主渠道作用，支持优质资产注入上市公司 7 优化再融资制度，保障合理融资需求 9 优化减持规则，促进利益平衡 9 完善制度安排，坚持改革的市场化与法治化方向 10 完善多层次的信息披露制度，倒逼高质量发展 10 完善公司治理，强化内部控制，激活上市公司提质的内生力量 11 完善法律基础，加大违法违规成本，保护投资者利益 11 着力化解风险，解决影响上市公司质量的突出问题 13 建立应对股权质押风险的长效机制 13 严查侵占上市公司资金和违规担保行为 13 风险因素 13 相关研究 14 插图目录 图 1：历次资本市场改革周期与上证综指走势 1 图 2：中国经济增长率远高于美国（%） 2 图 3：中国股市 EPS 增长率与美国基本相同，2010 年后甚至略低（%） 2 图 4：中美股票市场波动率对比（滚动 24 个月计算） 2 图 5：中国股市行业不均衡，海外中国股和美股结构更为接近（%） 2 图 6：对提高上市公司质量系列改革框架的推测 3 图 7：上市前后平均归母净利润增速的变化（2000-2018 年平均）（%） 4 图 8：海外中国股中民企市值排名（2019 年 11 月 15 日，亿美元） 4 图 9：各市场退市数量对比 6 图 10：A 股上市公司退市原因统计（2003-2017 年） 6 图 11：被实施退市风险警示的公司后续结果（2003-2017 年） 7 图 12：上市公司撤销*ST 前后的非经常性损益（2003-2017 年） 7 图 13：重大重组事项持续回落 8 图 14：不规范的并购重组带来商誉减值压力，占总资产比重攀升（%） 8 图 15：沪深 300 的商道融绿 ESG 评级稳固提升 11 图 16：南开大学中国上市公司治理指数稳步提升 11 表格目录 表 1：美国和中国香港资本市场为吸引新经济所做的改革 5 表 2：各资本市场关于分拆上市的规定 5 表 3：2019 年 11 月 8 日再融资制度改革征求意见的主要内容 9 表 4：与美国对比，我国证券违法行为成本偏低 12 表 5：《证券法》修订征求意见稿中规定的投资者保护机制 13 近期涉及提高上市公司质量的权威政策表述较为密集，值得关注。证监会主席易会满于 2019 年 5 月 11 日在上市公司协会年会上发表讲话，论述了提高上市公司质量的改革思 路；“深改十二条”将提高上市公司质量置于第二条的显著位置；易会满主席于 2019 年 11 月 14 日到浙江调研提高上市公司质量工作；阎庆民副主席于 2019 年 11 月 15 日出席第 十届财新峰会时，也提出未来应持续推动提高上市公司质量。此外，中国证券报于 2019 年 11 月 18 日称，证监会已向系统内印发了《推动提高上市公司质量行动计划》。本报告基于有关公开政策表述，推测和梳理了未来提高上市公司质量系列改革的可能措施。 ▍ 资本市场改革进入新周期，强调提高上市公司质量 “深改十二条”出台标志着资本市场改革已进入新周期 贯彻金融供给侧结构性改革思路，“深改十二条”明确了资本市场改革未来或围绕规范、透明、开放、有活力、有韧性五方面展开，标志着资本市场改革已进入新周期。历史上，资本市场改革可概括为三个周期，即 1999 年的“六项政策”1、2004 年的“老国九 条”与 2014 年的“新国九条”。而 2019 年 9 月证监会“深改十二条”的出台，标志着资本市场改革进入新周期。 相较于此前的三轮改革周期，“深改十二条”突出强调提高上市公司质量的战略地位。 “深改十二条”将提高上市公司质量放在了第二条的显著位置，结合证监会主席易会满 5 月 11 日“上市公司质量是资本市场可持续发展的基石”的讲话，提高上市公司质量的相关改革被提升到了全局性、战略性的高度。 图 1：历次资本市场改革周期与上证综指走势 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1990年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 200