权益基金的机遇与组合配置策略.docxVIP

核心观点 核心观点 生态与业态背后的资产结构变革：底层资产困境。 经济增速换档、低利率环境下越来越多的理财产品面临“底层资产短缺” ； 拥抱“核心资产现象”折射出风险偏好抬升迹象； 风险资产的配置是唯一解决手段，预计未来全社会风险偏好水平仍将逐步提升。 权益资产处于增持周期、权益资产具备配置吸引力。 政策环境下，资管业金融政策处于积极周期； 宏观环境下，驱动权益资产长周期的剩余流动性处于上行周期； 大类资产比价角度，权益类资产属于战略性增配资产。 配置建议：重权益、中证500强于沪深300、按风险收益维度推出八个基金组合产品线。 股债配置模型看重权益，风格配置模型看重中证500。 八个基金组合+股债择时配置模型形成风险-收益配置版图：量体裁衣，按图索骥。 风险因素：流动性风险；国际金融政策异常变动风险；模型失效风险；系统性信用风险。 CONTENTS 目录 现象：财富底层资产结构化迁移 背景：资管政策处于积极周期 局势：宏观驱动、资产性价比催化 模型：资产重权益，风格重中证500 组合配置产品线：量体裁衣，按图索骥 现象：财富底层资产结构化迁移 低增速、低利率环境下出现“底层资产短缺”困境 拥抱“核心资产现象”折射出风险偏好抬升迹象 市场趋势性不强的背景下，权益基金的规模增长一定程度上反映出理财产品底层资产稀缺的状况： 过去银行理财产品的“高收益、低风险”的属性主要依赖于长期强劲的经济增长动能以及“高固定回报”的非标类资产贡献，然而固有模式在增长中枢逐步下沉的大环境下难以为继。 2019年三季度，指数增强基金管理规模901亿，季度同比增长55.5%；量化对冲基金管理规模73亿，季度同比增长108.6%。 名义GDP与实际GDP增速（2010-2018） 指数增强基金/量化对冲基金规模变化（单位：亿元） 名义GDP(万亿元)实际GDP增速(%)10.6%9.6%7.9% 7.8%7.3%6 % 名义GDP(万亿元) 实际GDP增速(%) 10.6% 9.6% 7.9% 7.8% 7.3% 6 % 6 % 6 % 6 % .9 .7 .8 .6 100 80 60 40 20 0  2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%  1000 800 600 400 200 0  80 901747 901 747 806 73 540 525 580 563 46 35 34 35 52 54 60 50 40 30 20 10 0 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 35% 30% 25% 20% 年初至今累计收益率15% 年初至今累计收益率 10% 2019 年年初至10 月底， 整个大类资产在资本市场上的价格变化，也折射出投资者层面的演化特征，即风险偏好的缓慢抬升的迹象。 上证50沪深300 上证50 沪深300 纳斯达克 中证500 欧洲STOXX50 标普500 欧洲STOXX600 AU（ T+D） SPGS布油 中证1000 中债信用债 新兴市场信用债 国内私募套利策略 道指 伦敦金现 国内私募综合 日经225 国内私募股票策略 国内私募债券策略美国信用债 国内私募宏观策略 巴克莱美国债券 国内私募FOF/MOM 孟买SENSEX30 HFRI中国 国内私募管理期货南华商品 南华工业品 布油 巴克莱欧洲债券 巴克莱全球债券 HFRI权益对冲HFRI 北 美 HFRI宏观对冲 恒生国企 恒指 HFRI全球 国内私募市场中性 HFRI新兴市场 HFRI事件驱动 HFRIFOF综合 HFRI相对价值 CRB食品 南华农产品 中债新综合（10年） 中债总指数 中债新综合（5-7） 韩国KOSPI 国内股票 国内债券 国内商品 国内私募 海外股票 海外债券 海外商品 海外私募 中债新综合 中债新综合（1-3） CRB综合 截至2019-10-31 CRB工业 5% 0% -5% -10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 年初至今年化波动率 资料来源：Wind，Bloomberg，HFRI，朝阳永续，中信证券研究部 注：国内私募数据为周度，HFRI数据为月度，均截至2019-09-30；其余指数数据均截至2019-10-31 5 背景：资管政策处于积极周期 资本市场相关政策表现出的是对权益市场积极推动的方向 我国居民财富总值存量巨大，近年来持续保持高速增长态势 从“固收”到“固收+”的理财需求变迁 政策事项 主要内容 2019年4月19日中金所优化股指期货运行机制 2019年6