农业2020年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 2020 年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现 4 生猪养殖：高景气持续，右侧机会兼具长期成长 5 1、产能处于历史底部区间，生猪养殖行业仍在景气周期 5 2、行业结构性分化加剧，龙头隐含强成长机会 7 3、疫情后，龙头企业将具有较强成长机会 8 动物疫苗：布局左侧机会，业绩反转确定性强 10 1、板块处于周期左侧，2020 年业绩有反转机会 10 2、背靠养殖规模化，动物疫苗行业体现强成长性 11 3、非洲猪瘟疫苗：短期提升情绪，长期撬动新市场 12 白羽鸡养殖：替代消费主导禽价趋势，禽业股业绩可期 14 1、非洲猪瘟疫情令鸡肉替代消费大幅增加 14 2、国内白羽鸡产能回升趋势同样明确 15 3、鸡肉价格有望维持高位，禽养殖板块收益 16 水产饲料：有望受益于水产价格向上预期 18 1、水产价格有向上预期，或提升水产饲料销量增速 18 2、水产饲料行业持续变革，龙头优势有望放大 19 制糖：内外供需格局均有改善，糖价有望持续回暖 21 1、全球供给改善，新季外糖价格有望向上 21 2、中国糖产量或进入下行周期，内糖价格同样有机会向上 22 图表 图表 1: 中金覆盖重点农业公司估值表 4 图表 2: 猪价分省走势 5 图表 3: 能繁母猪存栏同比下滑 5 图表 4: 生猪存栏同比下滑 5 图表 5: 能繁母猪同比与养殖盈利 6 图表 6: 猪价涨幅弹性测算 6 图表 7: 各国家生猪出栏量占比（2018 年） 7 图表 8: 中国猪肉进口量与全球总进口量 7 图表 9: 大型养殖企业的猪场布局及硬件升级 7 图表 10: 上市公司生产性生物资产季度环比 8 图表 11: 俄罗斯非洲猪瘟稳定后规模化大幅提升 8 图表 12: 俄罗斯前十大生猪养殖企业规模增长情况 8 图表 13: 中国生猪养殖企业市占率（2018 年） 9 图表 14: 规模企业与散户净利率差异 9 图表 15: 动物疫苗行业业绩同比与猪价、产能趋势 10 图表 16: 生物股份前五大客户收入占比 10 图表 17: 普莱柯前五大客户收入占比 10 图表 18: 不同规模养殖场口蹄疫疫苗渗透率 11 图表 19: 动物疫苗行业市场规模 11 图表 20: 动物疫苗行业净利率水平 12 图表 21: 口蹄疫市场苗行业市占率拆分 12 图表 22: 非洲猪瘟病毒结构 12 图表 23: 国内非洲猪瘟疫苗研发进展 13 图表 24: 禽产业链各产品价格涨幅 14 图表 25: 猪肉对鸡肉的替代消费静态测算 14 图表 26: 祖代种鸡单月引种量变动 15 图表 27: 祖代种鸡年度引种量 15 图表 28: 肉鸡的生长周期 15 图表 29: 祖代种鸡存栏 16 图表 30: 父母代种鸡存栏 16 图表 31: 种鸡存栏同比趋势 16 图表 32: 禽价上涨带动禽养殖股业绩大幅回升 17 图表 33: 大宗水产品过去五年价格趋势 18 图表 34: 淡水鱼养殖利润率 18 图表 35: 水产品人均消费量增速 18 图表 36: 水产品价格同比增速小幅改善 18 图表 37: 水产价格增速与水产饲料产量增速的相关性 19 图表 38: 水产饲料行业市占率变动 19 图表 39: 高端水产产量同比增速高于大宗鱼类 20 图表 40: 特种水产料产量增速领先饲料整体产量增速 20 图表 41: 全球制糖供需平衡表 21 图表 42: 全球糖主产国分布 21 图表 43: 巴西甘蔗生产糖及乙醇的比例 22 图表 44: 四大主产区期末库存消费比 22 图表 45: 国内糖料种植面积 22 图表 46: 国内产区糖产量 22 图表 47: 国内糖单月进口量 23 图表 48: 进口糖与国内糖价格比较 23 图表 49: 国内制糖供需平衡表 23 2020 年展望与投资策略：周期向上演绎，长期成长隐现 蛋白养殖链中，我们将 2020 年投资机会分为三类：生猪养殖板块的右侧投资机会、动物疫苗板块的左侧投资机会，及替代消费衍生的禽链及水产饲料投资机会。种植产业链中， 我们提示糖周期的交易性机会。 生猪养殖：我们看好 2020 年生猪养殖公司业绩表现。因非洲猪瘟疫情影响，行业产能去化，养殖盈利向好，而考虑当前供需情况，我们认为 2020 年高景气度仍可维持。同时，行业结构性分化，养殖龙头依托防控优势，2H19 开始体现产能恢复趋势，这将保证其 2020 年出栏量增长。故我们判断 2020 年生猪养殖龙头有望同时在量、价 上受益，业绩或将大幅释放。从长期看，我