新能源汽车行业三季报点评：静候拐点，关注左侧机会.docxVIP

目录 一、新能源汽车 1-10 月行业回顾 4 二、三季报点评：下行周期持续，龙头公司逆势扩张 7 1、样本说明 7 2、板块整体概况 7 3、行业细分领域及重点公司点评 9 4、细分板块估值水平 13 三、投资策略 14 四、风险提示 15 附录 16 图表 1 新能源汽车板块股价表现显著弱于主要指数 4 图表 2 乘用车补贴新政退坡情况 5 图表 3 新能源汽车月销量情况 5 图表 4 汽车行业景气度仍然处于较低水平 6 图表 6 收入合计（亿元）及变化 7 图表 7 归母净利润合计（亿元）及变化 7 图表 8 毛利率（整体法）变化（%） 8 图表 9 ROE（整体法）变化（%） 8 图表 9 应收账款周转天数变化（天） 8 图表 10 存货周转天数变化（天） 8 图表 11 新能源累计销量及分车型情况 9 图表 12 2019 年 1-9 月新能源乘用车结构情况 9 图表 13 下游重点关注公司（亿元） 10 图表 14 中游电池厂商集中度进一步提升 11 图表 15 动力电池价格持续下行（元/Wh） 11 图表 16 正极材料价格回落至 2016 年水平（万元/吨） 11 图表 17 湿法干法价差收敛（元/平米） 12 图表 18 电解液价格平稳（万元/吨） 12 图表 19 中游重点覆盖公司（亿元） 12 图表 20 锂价仍未企稳（元/吨） 13 图表 21 钴价经历小幅反弹（元/吨） 13 图表 22 新能源乘用车补贴变化（万元） 13 图表 23 新能源汽车板块细分领域估值情况 14 图表 24 追踪标的三季报情况一览（亿元） 16 一、新能源汽车 1-10 月行业回顾 图表 1 新能源汽车板块股价表现显著弱于主要指数 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 新能源汽车板块股价走势（加权平均） 上证指数 深成指数 创业板 沪深300 中证500 数据来源：wind，万和证券研究所 新能源汽车板块上半年冲高回落，全年走势弱于主要指数。2019 年 A 股市场整体较 2018 年回暖，从走势来看一季度为普涨行情，各大版块均快速上涨至高点，并在二季度达到全年高点，此后开始分化调整；从结构上看，主要指数中创业板指和深成指表现最好，上证指数和中证 500 指数表现相对较弱。新能源汽车板块自二季度起表现均弱于主要指数，我们认为主要原因如下： 第一，板块表现不佳的直观原因是补贴退坡+需求疲弱。2019 年 3 月 26 日傍晚，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。2019 年补贴标准在 2018 年基础上平均退坡 50%，地方补贴也将全面取消。新政给予市场两个月过度期，过渡期按 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴。2019 年补贴标准在 2018 年基础上进一步提高门槛，补贴力度平均退坡 50%，地方补贴也将全面取消。国内新能源产业自诞生以来一直是靠政策推动的，如此大幅度的退坡对产业链的冲击体现在两方面：一是产业内的公司盈利能力下滑（三季报更为明显），二是投资者对于整个板块信心下滑。此外，从产销数据来看（中汽协口径）， 2019 年 1-9 月我国新能源汽车生产约 88.8 万辆，同比增长 20.9%；销售约 87.2 万辆，同比增长 20.8%。但从单月来看，8 月产销分别同比下滑 15.84% 和 15.59%，9 月产销同比下滑 29.9%和 34.2%。产销数据连续两月较去年下 滑一方面是因为过渡期的抢装透支了部分需求，但主要还是下游的需求仍然较为疲弱。 E＜105 0.0 E＜105 0.0 0.0 量密度 EV 乘用车 分档标准 补贴金额/系数 2018 年 2019 年 较 18 年变动变动 度电补贴上限 1200 550 -54% 150≤R＜200 1.5 0.0 -100% 续航里程 （KM) 200≤R＜250 250≤R＜300 2.4 3.4 0.0 1.8 -100% -47% 300≤R＜400 5.0 2.5 -50% R≥160 5.0 2.5 -50% 105≤E＜120 0.6 0.0 -100% 技术要求-能 120≤E＜125 1.0 0.0 -100% （Wh/kg） 125≤E＜140 1.0 0.8 -20% 140≤E＜160 1.1 0.9 -18% E≥160 1.2 1.0 -17% 0≤Q＜5% 0.5 0.0 5≤Q＜10% 1.0