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目 录
经济增速探底，终端零售继续承压，业绩分化明显 4
经济增速继续探底，终端零售持续承压 5
商贸零售板块 2019 年前三季度业绩回顾：各子业态增速有所分化 8
商贸零售板块市场表现：涨幅落后大势，估值处于历史底部区域 10
存量时代的消费需求分化 12
消费升级与消费分级并行 12
低线城市的消费升级需求凸显，下沉市场成为线下、线上必争之地 13
人口及家庭结构变化带来消费习惯变化 15
人口老龄化带来的“银发经济”新机遇 15
年轻群体正在崛起，95 后、00 后陆续成为消费新力量 16
家庭小型化趋势带来消费频率增加、即时消费增加 19
消费分级时代需求的挖掘与拦截：“货”与“场”随“人”而变 20
渠道导向性向消费者导向型转变 20
改变传统购物路径，全渠道营销进行前臵需求拦截 21
传统零售边界被打破，新零售业态重造颠覆了传统线下竞争格局 21
电商渠道多元化发展，社交零售异军突起 22
以“人”为中心的全面数字化转型 25
投资建议 27
2020 年零售各子行业投资策略 27
重点公司推荐 28
永辉超市（601933）：聚焦商超主业，盈利能力将显著提高 28
家家悦（603708）：胶东生鲜巨头，加速跨区扩张 29
天虹股份（002419）：内外兼修，行业调整期凸显龙头优势 29
珀莱雅（603605）：“产品+渠道+管理”助力美丽经济腾飞 30
爱婴室（603214）：赛道优质，处于高速扩张期 30
风险提示 31
图表目录
图 1：GDP 增速当季同比（%） 5
图 2：社零增速及限额以上企业消费品零售额增速 5
图 3：城镇、乡村社零增速 6
图 4：网上零售额增速 6
图 5：与超市相关的消费品零售额增速 6
图 6：与百货相关的消费品零售额增速 6
图 7：与房地产相关的消费品零售额增速 7
图 8：与汽车相关的消费品零售额增速 7
图 9：全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增速 7
图 10：消费者信心指数 7
图 11：食品类 CPI 高企拉高 CPI 8
图 12：猪肉价格暴涨 8
图 13：商贸零售板块季度营收同比增速 8
图 14：商贸零售板块季度归母净利润同比增速 8
图 15：超市板块季度营收同比增速 9
图 16：超市板块季度归母净利润同比增速 9
图 17：百货板块季度营收同比增速 9
图 18：百货板块季度归母净利润同比增速 9
图 19：化妆品板块季度营收同比增速 10
图 20：化妆品板块季度归母净利润同比增速 10
图 21：黄金珠宝板块季度营收同比增速 10
图 22：黄金珠宝板块季度归母净利润同比增速 10
图 23：年初至今商贸零售板块走势 11
图 24：年初至今中信一级行业涨势排名 11
图 25：零售各子版块市盈率（TTM） 11
图 26：零售各子版块市销率（TTM） 12
图 27：消费升级路线 12
图 28：中等收入阶层收入增速下降 13
图 29：M 型收入结构形成 13
图 30：农村人均收入增速高于城市 14
图 31：农村人均消费支出增速高于城市 14
图 32：低线市场消费意愿高于一线城市 14
图 33：低线市场的移动购物市场规模空间巨大 15
图 34：65 岁及以上人口数量和占比 16
图 35：代际人口进入衰减周期 16
图 36：老年人消费观的积极变化 16
图 37：90 后、00 后人口超过 3 亿 17
图 38：二线及以下“小镇青年”群体巨大 17
图 39：95 后使用电脑购物频率高于 90 后和 85 后 17
图 40：95 后同样喜欢门店消费 17
图 41：95 后更青睐丰富多样的社交媒体 18
图 42：95 后使用社交媒体购物意愿更强 18
图 43：95 后不局限于传统奢侈品牌，愿意尝新 18
图 44：90 后生活节奏加快 19
图 45：懒人群体的典型需求 19
图 46：平均家庭户规模 20
图 47：1 人户和 2 人户家庭占比不断攀升 20
图 48：渠道导向型向消费者导向型转变 21
图 49：以消费者为中心的价值链重构 21
图 50：传统门店辐射范围有限 22
图 51：新零售门店辐射范围大大扩展 22
图 52：中国社交电商行业交易规模及增速 22
图 53：社交电商的发展脉络 23
图 54：社交分销模式的销售节点呈中低端化 24
图 55：以 KOL 为核心形成消费者体验闭环 24
图 56：KOL 带货的品类具有局限性 24
图 57：零售企业的数字化转型 25
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