新能源汽车行业：产业链整体持续低迷，料政策加码概率较小.docxVIP

目录 整车：翘尾行情尚未出现，我们认为政策加码概率较小 3 锂电装机：装机同比下降、环比略回暖，整体持续低迷 6 锂电材料：10 月锂电材料量价环比持平同比齐降，临近年末市场逐渐转淡 7 有色金属：钴市趋于平稳，锂价温和复苏 10 图表 图表 1: 10 月新能源汽车销量跌幅扩大 3 图表 2: 中汽协口径新能源销售摘要 4 图表 3: 乘联会口径销售数据摘要 4 图表 4: 纯电动乘用车销量 4 图表 5: 插电混动乘用车销量 4 图表 6: 纯电动客车月度销量 5 图表 7: 插电混动客车月度销量 5 图表 8:动力锂电月度装机量及同比增速 6 图表 9:动力锂电分车类装机结构 6 图表 10: 2019 年 10 月总装机、三元装机、锂电装机前五 6 图表 11: 2019 年 10 月锂电池材料动力领域需求量增速和价格变化 7 图表 12:2018 年以来三元正极材料月度量价 7 图表 13: 2018 年以来三元正极材料需求量 7 图表 14:2018 年以来磷酸铁锂正极材料月度量价 8 图表 15: 2018 年以来磷酸铁锂正极材料需求量 8 图表 16:2018 年以来负极材料月度量价 8 图表 17: 2018 年以来负极材料需求量 8 图表 18:2018 年以来电解液月度量价 8 图表 19: 2018 年以来电解液需求量 8 图表 20:2018 年以来隔膜月度量价 9 图表 21: 2018 年以来隔膜需求量 9 图表 22: 国内钴冶炼产量 10 图表 23: MB 标准级钴金属报价 10 图表 24: LME 钴价格及库存 10 图表 25: 进口钴精矿和钴中间品价格 11 图表 26: 国内主要钴化合物价格 11 图表 27: 国内钴金属价格 11 图表 28: 无锡钴交易量和库存 11 图表 29: 钴精矿进口量 11 图表 30: 钴湿法冶炼中间品进口量 11 图表 31: 国内锂盐产量 12 图表 32: 进口锂辉石价格 12 图表 33: 国内碳酸锂价格 12 图表 34: 国内氢氧化锂价格 12 图表 35: 碳酸锂进出口 13 图表 36: 氢氧化锂进出口 13 图表 37：可比公司估值表 14 整车：翘尾行情尚未出现，我们认为政策加码概率较小 本月新能源汽车销量 7.51 万辆，同比下降 45.6%，跌幅持续扩大。1-10 月新能源汽车累计销售 93.52 万台，累计同比增长 9.4%。 持续受到个人消费意愿偏弱、广深燃油车牌照放开等影响 1，临近年尾但尚未出现往年的翘尾行情，环比下降 5.9%，使得市场对 2020 年补贴政策有所期待。我们认为 2020 年补贴政策基调主要会向如下三个方向演进： 延续从“购车补贴”转向“用车补贴”的大思路。此前四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策》，要求地方政府在过渡期后不再给予购置补贴，而转为用支持充电等基础设施和配套运营服务等方面。因此我们认为延长补贴年限或者增加补贴额度的可能性较小，适当延长最后一年补贴期限可能性较高（补贴延续至 2020 年 12 月）； 保持政策中性化，减少对市场的直接扰动。无论是 2019 年财政补贴政策，还是 2021-2023 年双积分征求意见稿，都弱化了对纯电或者插电混动等特定技术路线的要求， 而增强了对整车的能效指标，从过去“全面新能源”转向认可多种节能路线。因此从政策中性化角度，政策加码的可能性也较低； 相较于新能源车，燃油车是更好的经济调节手段。深圳作为新能源汽车推广力度最大的城市之一，在 2019 年放宽了燃油车牌照供给，并直接影响了当地的新能源车销售情况。因此在各地整体增长下行压力较大的当下，拉动广大的燃油车消费市场，比短期以政策透支新能源车市场更容易被地方接受。 总结来看，我们认为完全退出补贴的时间可能会延长至 2020 年底以体现政策善意，但是补贴加码的概率较小。 图表 1: 10 月新能源汽车销量跌幅扩大 270.0% 220.0% 170.0% 120.0% 70.0% 20.0% Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17Jan-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 -80.0% 新能源汽车增速 资料来源：中汽协，中金公司研