为什 么根据资金来源测算基建投资不太准.docxVIP

内容目录 1、今年基建投资到底怎么样？ 4 2、今年基建资金来源并不弱 6 3、为什么基建资金来源和基建投资会存在缺口？ 10 4、总结 13 5、风险提示 13 图表目录 图表 1：系列“基建稳增长”政策出台 4 图表 2：基建投资额累计值及增速 4 图表 3：基建投资额当月值及增速 4 图表 4：三大子行业投资额占比 5 图表 5：三大子行业投资额累计同比 5 图表 6：二级子行业投资额占比 5 图表 7：主要二级子行业投资额累计同比 5 图表 8：各二级子行业投资增速及边际变化 6 图表 9：2019 年 1-9 月各二级子行业对基建投资总额增长的贡献比例 6 图表 10：基建投资资金来源测算：预计 2018、2019 年基建投资资金来源增速达 8.5%、11.8%，高于基建增速 6 图表 11：基建投资资金来源 7 图表 12：国家预算内资金、国内贷款、自筹资金占比大 7 图表 13：基建资金来源：国家预算内资金预测 7 图表 14：2019 年公共财政支出增速边际改善 8 图表 15：全国公共财政支出中基建项目占比逐年提升 8 图表 16：基建资金来源：国内贷款增预测 8 图表 17：2019 年国内贷款增速边际下滑 8 图表 18：四大行贷款余额中基建项目占比较为稳定 8 图表 19：基建资金来源：政府性基金支出预测 9 图表 20：2019 年政府性基金支出增速好于预期且远高于基建增速 9 图表 21：政府性基金收入以国有土地使用权出让金为主 9 图表 22：基建资金来源：政府债券预测（单位：亿元） 错误!未定义书签。 图表 23：基建资金来源：非标预测（单位：亿元） 10 图表 24：2019 年信托贷款边际改善 10 图表 25：2019 年委托贷款边际改善 10 图表 26：基建投资额与基建投资资金来源 11 图表 27：2015~2017 年资金缺口逐年扩大 11 图表 28：“一年期应收账款/营业收入”与缺口占比较为吻合 11 图表 29：SW 基建企业应收账款周转天数有所好转 11 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 固收点评报告图表 30：“形象进度法”VS“财务支出法” 12 固收点评报告 图表 31：六大央企基建业务营收增速与基建资金来源增速更为匹配 12 图表 32：SW 基建营收增速与基建资金来源增速更为匹配 12 图表 33：基建投资测算（亿元） 12 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 固收点评报告 固收点评报告 一直以来，通过拆解基建资金来源预测基建投资是市场普遍使用的方法。2019 年基建资金来源增速并不差，但基建投资增速一直低位徘徊。那么，是什么原因导致了基建资金来源和基建投资增速存在差异呢？我们认为工程“赊账”和“形象进度法”统计是重要原因。 1、今年基建投资到底怎么样？ 自 2018 年 7 月 31 日中央政治局确定“加大基础设施领域补短板的力度”、“基 建稳增长”大方向以来，系列政策不断出台。基建投资单月增速自 2018 年 8 月触底反弹以来持续回暖，但改善幅度始终低于市场预期。 2018 年基建投资同比 1.8%，2019 年 1-9 月基建累计同比 3.4%，较去年同期提升 3.2pct，9 月单月同比 4.9%，基建投资增速仍然处于较低水平。 图表 1：系列“基建稳增长”政策出台 时间 部门 核心内容 2018.7.23 国务院 加快 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效 2018.7.31 政治局会议 经济运行稳中有变，要把基建补短板作为供给侧改革重点任务 2018.8.14 财政部 《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》明确提出要加快专项债券发行进度，文件规定，8-9 月份将发行近 9300 亿规模的新增专项债，剩余 2700 亿将在 10 月份集中发行 2018.8.15 发改委 再次强调要把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务，加强基建补短板力度 2018.8.22 各地 发改委重启轨交项目审批，多地地铁工程建设加速。 2018.9.26 中共中央、国务院 印发《乡村振兴战略规划（2018-2022 年）》。根据业内估算 2018-2020 年农村基建规模或将 达到 4.52 万亿元。 第三次会议发布《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，要求聚焦脱贫攻坚、铁2018.10.31 第三次会议 发布《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，要求聚焦脱贫攻坚、铁 2018.10.31 国务院 路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快 推进已纳入规划的重大项目。 2018.12 发改委 密集批复铁路及轨交项目，项目投