详解调味品高估值之谜.docxVIP

正文目录 一、谈估值：调味品高估值之谜 6 调味品业绩确定性强，在经济增速放缓阶段享有估值溢价 6 调味品 2021 年行业规模至少可达 5350.8 亿元 9 我国调味品零售端仍有至少 4.6 倍增长空间 9 1.2.2 2021 年行业规模至少可达 5350.8 亿元 9 全国化调味品企业稀缺，行业集中度仍有较大提升空间 10 独特风味带来强消费黏性，调味品企业区域分布明显 10 我国调味品行业集中度仍有较大提升空间 12 销售渠道优势铸就内资企业坚厚壁垒 14 外资流入有望进一步推升估值 15 二、论渠道：渠道为企业重要壁垒 16 餐饮渠道“易守难攻”，家庭渠道“易攻难守” 16 餐饮渠道量大且稳，易守难攻 16 家庭零售渠道重营销，易攻难守 19 海天味业渠道地位稳固，区域企业多走特色路线 20 三、看趋势：目前价格为业绩主要驱动力 23 量价齐升是常态，目前价格为业绩主要驱动力 23 “量”：餐饮回暖推动调味品放量 25 “价”：行业提价周期普遍为 2-3 年 28 议价能力高使得调味品行业盈利能力强 31 四、观公司：主要公司情况 32 海天味业：产品渠道协同驱动，竞争优势显著 32 中炬高新：机制改善释放活力，品类渠道持续扩张 34 恒顺醋业：聚焦主业，持续推进全国化进程 36 五、投资建议 38 七、风险提示 39 图表目录 图 1： 100 亿以上市值企业中，调味品企业数量占 11.43%，仅次于白酒及食品综合行业 .. 7 图 2： 100 亿以上市值企业中，调味品企业市值占比为 10.63%，仅次于白酒行业 7 图 3： 我国主要调味品公司估值长期高于沪深 300 7 图 4： 调味品行业在经济形势较差时估值会出现溢价 8 图 5： 味好美在经济形势较差时估值会出现溢价 8 图 6： 美国 GDP 同比增速一览 8 图 7： 调味品原始零售口径规模 9 图 8： 10-60 岁人口在 2022 年后增速下滑明显 9 图 9： 海天味业四大主力区域份额均达 20%以上 11 图 10： 千禾味业主要收入地区为西南地区 11 图 11： 恒顺醋业主要收入地区为华东大区 11 图 12： 中炬高新主要收入地区为南部 11 图 13： 百强企业收入占调味品行业比重不到 30% 13 图 14： 2018 年美日韩行业集中度均高于中国 13 图 15： 2018 年中国调味品子行业占比 13 图 16： 调味品行业集中度逐步提升 13 图 17： 2015 年中国酱油行业集中度 13 图 18： 2016 年日本酱油行业集中度 13 图 19： 部分外资企业通过收购形式进入国内市场 14 图 20： 北上资金各行业影响力对比（北上资金行业持股市值/该行业市值） 15 图 21： 北上资金持股比例占比不断提升 15 图 22： 年初以来沪港通资金大幅流入市场 16 图 23： 海天味业：沪港通持股占流通 A 股比从年初的 5.0%上升至 5.9% 16 图 24： 中炬高新：沪港通持股占流通 A 股比从年初的 3.1%上升至 9.0% 16 图 25： 恒顺醋业：沪港通持股占流通 A 股比从年初的 1%上升至 1.3% 16 图 26： 高性价比叠加赞助烹饪学校等策略可提高餐厅购买几率 17 图 27： 2018 年餐饮渠道占比最大 17 图 28： 调味品渠道层级较多 17 图 29： 餐饮渠道消费者对调味品选购原因分布（%） 18 图 30： 调味品在餐饮渠道的使用场景分布（%） 18 图 31： 餐饮渠道占比较大的企业销售费用率低 18 图 32： 消费黏性使得调味品行业销售费用率较低 18 图 33： 2018 年中国餐饮渠道使用者选购调味品的首要选购原因为重复消费 19 图 34： 海天味业在餐饮及家庭渠道中市占率均提升明显 20 图 35： 调味品 CR5 在零售渠道集中度提升较慢 20 图 36： 各级别城市快消品零售总额占比 20 图 37： 2017 年调味品在各地区的渠道结构 20 图 38： 李锦记、海天味业卡位餐饮渠道 23 图 39： 2004-2017 年调味品行业量价情况一览 24 图 40： 2001-2012 年 GDP 增长较快 24 图 41： 2011 年前 GDP 驱动力主要来自于投资 24 图 42： 2016 年大众餐饮发展迅速 25 图 43： 2015 年餐饮业回暖 25 图 44： 外卖 020 蓬勃发展 25 图 45： 餐饮业与调味品增速呈正相关 26 图 46： 餐饮业与调味品增速（滞后一期）相关性更高 26 图 47： 1985 年调味品各类型包装销量占