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目录 宏观：维稳“新动向”的理解 4 策略：中期权益投资机会展望 5 非银：前瞻非银三季报，净利润继续高增长 6 券商：科创板推出+低基数效应助推业绩增速走阔 6 保险：负债端分化，投资改善下净利润可期 9 银行：前瞻三季报，“质”压改善，盈利提速 11 规模扩张步伐渐稳 12 息差承压，大行先行回落，中小行稍后 13 非息短期受其他非息净收入影响或放缓 15 费用的集约化效应预计将继续凸显 15 资产质量维持稳中向好，减值计提压力缓解 16 投资建议：继续看好优质中小行，大行性价比显露 19 图表目录 图 1：预计 2019 年前三季度上市银行整体业绩增速 7.05%，较上半年继续小幅回升 11 图 2：上市银行整体业绩归因分析 11 图 3：商业银行总资产规模增速三季度略有放缓 13 图 4：上市银行整体生息资产规模增速预计微幅放缓 13 图 5：商业银行净息差已经稳在高位，且大行已连续 2 个季度下滑 14 图 6：银行负债重定价红利逐步接近尾声，且市场利率将逐步向资产端传导（单位：%） 14 图 7：预计三季度银行息差将有所回落 14 图 8：预计非息收入增速整体继续趋于回落 15 图 9：预计手续费及佣金净收入增速小幅放缓，逐渐趋于平稳 15 图 10：中小银行表外理财规模较年初普遍有所增长（亿元） 15 图 11：理财业务相关手续费收入有逐渐复苏的迹象 15 图 12：预计上市银行整体业务及管理费用支出增速继续放缓 16 图 13：预计上市银行整体成本收入比环比上升，同比则下降 16 图 14：预计三季度银行资产减值损失同比增速将趋于回落 16 图 15：上市银行整体不良净生成率处于阶段性高位回落 17 图 16：上市银行（平均）拨备覆盖率水平继续提升 17 图 17：今年以来，社融增速震荡回升，信用环境逐步修复改善 18 表 1：证券行业核心指标跟踪（单位：亿元，亿股，%，pct） 6 表 2：证券行业 2019 前三季度盈利预测（单位：亿元，%） 7 表 3：部分上市券商 2019 三季度业绩预告（单位：亿元，%） 7 表 4：上市券商 9 月经营业绩（单位：亿元，%） 8 表 5：上市险企 2019Q3 保费收入增速预期（单位：%） 9 表 6：上市险企 2019Q3 投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）增速预期（单位：%） 10 表 7：上市险企 2019Q3 净利润增速预期（单位：%） 10 表 8：上市银行个股业绩预测 12 表 9：二季度，上市银行整体不良率水平继续下降，不良余额环比亦减少 17 表 10：上市银行整体潜在不良暴露风险逐步下降 17 宏观：维稳“新动向”的理解 9 月投资项目申报额大幅抬升，审批类项目占比显著提高，或与近期专项债政策调整有关。9 月份全国投资项目申报金额较 8 月份增长 87%，其中审批类项目增长 182%，占总申报额比重达 56.2%。项目申报额在 9 月份陡增，或与专项债“资金跟项目走”的政策导向、国家发改委加快推动专项债项目上报有关。部分省市响应积极，全力推进专项债项目申报工作，争取明年的专项债额度。 专项债额度分配方式和重点投向的调整，可一定程度上提高专项债“稳投资”的效率， 增强对基建等重点领域投资的支持效果。9 月初国常会对专项债的额度分配方式和重点投向进行调整，要求“资金跟项目走”，重点用于交通、能源、生态环保、市政和产业园区基础设施等，不得用于土储和房地产相关领域。这有利于提高专项债资金“稳投资” 的效率，增强对基建等重点领域投资的支持。 申报的审批类项目中，中央项目金额基本持稳，中西部地区申报额增幅较大，滇皖川赣等省对整体拉动明显。9 月中央申报的审批类项目金额为 3347 亿元，较 8 月基本持平； 各主要地区的申报额均明显增长，中部和西部地区申报额环比分别增长 350%和 250% 以上，显著高于东部地区。云南、安徽、四川、江西等省对整体申报额拉动明显，申报额增幅前 6 的省份，占全国增量的 70%以上。 在“稳投资”的同时，政府债务监管与考核并未放松，或对专项债资金的使用效果形成一定制约。5 月《政府投资条例》、6 月“专项债新政”、近期一系列“稳投资”政策， 均强调对地方政府债务的监管。6 月以来专项债做资本金的项目中，资本金比例普遍在50%以上，显著高于一般项目 20%-25%的比例要求。地方政府通过专项债来撬动资金、进行“稳投资”的效果，或受到一定制约。 地方债务、综合财力等因素对政府投资支出的约束下，专项债“稳投资”效果仍待观察。考虑城投带息债务，近半数的省份负债率超过 60%、80%的省份债务率高于100%-120% 区间；前 3 季度，10 余个省份的审批类项目申报额，已经超过其综