轻工制造行业深度分析：整装深度，全球整装龙头骊住的蜕变对国内的启示.docxVIP

目录索引 本文核心逻辑 6 一、整装龙头骊住公司变迁壮大史：覆盖全品类布局整装，优化结构释放增长潜力 8 （一）基础建立期（2002-2010）：行业龙头强强联合，布局全空间产品服务 9 （二）快速发展期（2011-2017）：深度整合行业资源，协同发展实现利润增长 10 （三）收入稳定期（2018 以来）：深耕核心产品业务，结构扁平化提高效率 13 二、骊住整装模式的变革与痛点：减负装修释放市场空间，开源节流寻求利润突破 15 （一）整装流程：过程透明报价清晰，标准化施工确保服务质量 15 （二）整装成长：刺激需求扩大市场规模，优化供给提升整装效率 16 （三）盈利困局：内部成本偏高资产闲置，外部竞争挤压盈利空间 18 （四）盈利突破：整合供应链降低成本，差异化产品提升竞争力 20 三、中日整装模式异同与展望：以销定产灵活管理供应链，提高市占激发市场潜力 22 （一）他山之石：整装模式解决装修痛点，优化设计精确供应构筑竞争壁垒 23 （二）因地制宜：专注挖掘国内市场空间，积极优化品类整合模式 25 四、相关标的：定制家具企业以赋能模式切入整装市场 28 （一）欧派家居——整装大家居 28 （二）尚品宅配——整装云赋能 30 五、风险提示 34 图表索引 图 1：骊住历史市值（单位：亿日元） 8 图 2：骊住主要产品市占率超过 40% 8 图 3：骊住营业收入增速的三个阶段 9 图 4：骊住业务覆盖整个房屋生命周期 10 图 5：骊住海外业务收入占比扩张 11 图 6：骊住日本和海外业务核心利润稳步上升 11 图 7：LWT 和LHT 贡献主要收入增长（单位：亿日元） 12 图 8：骊住水事业核心利润率最高（%） 12 图 9：收购品牌促进公司营收增长 13 图 10：收购高利润品牌促进营业利润增长 13 图 11：现金循环周期明显下降（单位；天） 13 图 12：销售成本和管理成本增速放缓（单位：亿日元） 13 图 13：骊住整合生产销售转型轻资产模式 14 图 14：骊住整装流程 15 图 15：骊住《施工手册》 16 图 16：骊住翻新产品销售占比逐年升高 17 图 17：客户调查中再次使用骊住服务的概率达 85% 17 图 18：骊住浴室品牌SPAGE 整体装修方案设计 17 图 19：骊住翻新店数量不断扩张 17 图 20：骊住主营业务收入和营业利润 18 图 21：骊住毛利率和净利率近年回落 18 图 22：每年采购成本较上一年有不同程度上升 18 图 23：主要原材料价格变化 18 图 24：销售和行政费用占收入比有增长趋势 19 图 25：研究发展费用及其占收入比增长 19 图 26：骊住库存增加 19 图 27：库存、应收账款和应付账款周转天数均增加 19 图 28：骊住水事业和TOTO 在日本的销售额 20 图 29：产品定价对利润变化的影响（单位：十亿日元） 20 图 30：泰国和越南工厂产量占比 20 图 31：增加海外工厂数量发挥成本优势 20 图 32：骊住SKU 削减计划（%） 21 图 33：骊住统一设计平台 21 图 34：中国和日本新竣工房屋数量对比 22 图 35：中日一线城市二手房和新房销售比率趋同 23 图 36：中国精装房渗透率持续快速增长 23 图 37：装修门店营业收入构成 23 图 38：骊住整装以功能性产品为主 24 图 39：宜得利零售大店产品风格性较强 24 图 40：骊住功能设计差异化产品 24 图 41：国内企业开始重视设计研发 25 图 42：“产销结合，以销驱动”模式前后端信息连通 25 图 43：“产销分离，以产为主”模式下库存管理困难 25 图 44：骊住营收远高于中国行业最高水平 26 图 45：欧派家居整装大家居经销商和门店数（家） 28 图 46：欧派整装大家居客户群体 29 图 47：欧派整装大家居赋能模式 29 图 48：HOMEKOO 整装云赋能平台 31 图 49：整装云优势一览 32 图 50：整装云S2B 商业模式 32 表 1：基础建立期骊住整合五大品牌布局全品类 9 表 2：骊住日本公司“3+2”业务单元深度整合品牌资源 11 表 3：骊住推进全球收购及战略合作 12 表 4：新管理计划财务目标 14 表 5：骊住特许经营加盟店和自主加盟会员店比较 16 表 6：中日家居家装行业规模对比 26 表 7：骊住收购投资回报期较长 27 表 8：欧派家居整装业务增长测算 30 表 9：尚品宅配整装业务增长测算 32 表 10：可比公司估值表 33 本文核心逻辑 本文通过回顾了整装龙头骊住公司变迁壮大史，从流程设计、业务成长路径、盈利能力突破等角度，详细分析了骊住整装业务崛起的关