期权与期货的对比.docxVIP

目录 投资聚焦：从期货到期权的思维转变 1 期权买卖的是一种“权利”，期货签的是一张“合同” 1 期货交易双方都是义务方 vs. 期权的买方和卖方在权利和义务上的地位不同 2 期货的线性损益结构 vs. 期权的非线性损益结构 2 义务方必须缴纳保证金 4 期货的固定杠杆 vs. 期权的变动杠杆 6 插图目录 图 1：全球权益类衍生品成交量（单位：亿张）及占比 1 图 2：全球权益类衍生品货成交量分布 1 图 3：期权买方与卖方的权利义务关系 2 图 4：期货买方与卖方的义务性 2 图 5：看涨期权买方盈亏 3 图 6：看涨期权卖方盈亏 3 图 7：看跌期权买方盈亏 3 图 8：看跌期权卖方盈亏 3 图 9：期货买方盈亏 3 图 10：期货卖方盈亏 3 图 11：期权套期保值 4 图 12：期货套期保值 4 图 13：期权卖方保证金变化 5 表格目录 表 1：看涨期权、看跌期权买方与卖方的盈亏情况 2 表 2：结算准备金与交易保证金 5 表 3：初始保证金、追加保证金和维持保证金 5 表 4：实值期权、平值期权与虚值期权的杠杆率测算示例 6 ▍ 投资聚焦：从期货到期权的思维转变 全球来看，期权和期货都是衍生品市场的重要组成部分。根据美国期货协会 FIA 的统计数据，2018 年全球场内衍生品成交量共 301 亿张合约，其中权益类衍生品（主要包括个股期权、个股期货、股指期权、股指期货）成交量共 158 亿张合约，占全球场内衍生品成交量的 52%。其中股指期权是成交量最大的权益类衍生品，共成交 65 亿张，贡献了所有权益类衍生品成交量的 41%，股指期货则共成交 34 亿张，占比 22%。 当前 A 股衍生品市场共有沪深 300、上证 50 和中证 500 三只股指期货，以及 50ETF 一只期权品种。投资者对股指期货的熟悉程度远高于期权。不过虽然都是衍生品，期权和期货的投资、交易规则却大不同。本文通过将期权与期货的对比，帮助读者从期货的思维逐渐转向期权的思维。 27%22%10%41%图 1：全球权益类衍生品成交量（单位：亿张）及占比 图 2：全球权益类衍生品货成交量分布 27% 22% 10% 41% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0  个股期货 个股期权 股指期货 股指期权 股票相关期权期货占比（右轴） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  股指期货个股期货股指期权个股期权 资料来源：IFA，中信证券研究部 资料来源：IFA，中信证券研究部 ▍ 期权买卖的是一种“权利”，期货签的是一张“合同” 从产品定义上看，期权是指持有者有权在规定期限内按双方约定的价格（称为协议价格或执行价格）购买或出售一定数量的某种金融资产（称为标的资产）的合约。期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。表面上看，期货和期权都可以实现在未来某个时间买入或卖出标的资产，但两者存在本质区别。期权买卖的是一种商品，该商品是一种权利；期货则是交易双方签订的一纸合同。 期权的英文单词是“Option”，本意是“选择权”。期权的买方通过向卖方支付一笔费用（称为“权利金”，或“期权费”），从而获得该权利，买方可以基于自身利益选择执行或者不执行该权利。而期货的英文名称是“Futures”，或称为“FutureContracts”，即为 “未来的合同”。交易的双方签订合同后，在未来某一时点将根据合同的约定执行交易。上述本质的区别导致期权与期货的交易双方在权利与义务、损益结构、保证金制度、合约杠杆倍数等多个方面都是不同的。 ▍ 期货交易双方都是义务方 vs.期权的买方和卖方在权利和义务上的地位不同 期货的交易双方都有义务性，必须保证该合同在规定的时点被执行，必须按照约定价格买入或卖出标的物，或进行现金结算，除非使用相反的合约抵消。如交易规则允许，期货的空方可以在到期后选择具体在哪一天交割。 期权具有非对称性，期权的买方只享有权利而不承担义务，而期权的卖方必须承担义 务而不享有权利。权利方在期权到期时可以根据到期标的资产价格水平选择行权或不行权， 即买方有权选择是否按照约定价格买入或卖出标的证券；而卖方必须承担在对方行使权力 时进行对应标的买卖的义务，而不享有权利。 虽然期权的买卖双方在权利与义务地位上不对等，但是通过权利金的平衡后，两者在风险中性下是等效的，这就涉及到期权的定价问题。关于什么是风险中性以及期权定价理论我们将在后续的专题中详细介绍。 图 3：期权买方与卖方的权利义务