全面解读10月经济金融数据：自渡.docxVIP

目录 一、 核心观点：经济形势严峻，拿掉猪以后都是通缩，用改革的方式稳增长，自渡 4 二、 社融、信贷全面回落，经济金融形势严峻 8 三、 生产回落，内外需求依旧疲软 9 四、 固定资产投资连续 4 个月回落，房地产和基建均放缓，制造业投资持续低迷 10 五、 房地产融资全面收紧，销售继续降温，房企加速施工抢销售回款 11 六、 制造业投资低迷，高技术投资相对较快 13 七、 财政支出前移后续乏力，受土地财政下行、严控地方隐性债务的制约，基建投资增速下滑， 14 八、 消费回落，未来受居民杠杆率高、收入下行、股市房市财富效应弱的抑制 16 九、 进出口负增长，受全球经济见顶回落和贸易摩擦影响未来形势严峻 17 十、 拿掉猪以后都是通缩，核心 CPI 稳定，PPI 通缩加剧 19 十一、 PMI 指数下滑，连续 6 个月低于荣枯线，内外需疲弱 21 图表目录 图表 1： 2019 年 10 月新增社融结构 9 图表 2： 2019 年 10 月金融机构新增信贷结构 9 图表 4： 10 月工业增加值回落 10 图表 5： 10 月房地产和基建投资下滑，制造业投资低迷 11 图表 6： 房地产投资下行，销售延续降温 13 图表 7： 土地购置面积仍为负增长 13 图表 8： 制造业投资持续低迷 14 图表 9： 高技术制造业保持高增长 14 图表 10： 10 月基建投资增速下滑 15 图表 11： 1-9 月 7 个省市财政收入累计增速转负 15 图表 12： 10 月社会消费品零售总额同比下滑 17 图表 13： 我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费 17 图表 14： 10 月进口、出口增速略有回升 18 图表 15： 中美贸易摩擦关税事件梳理 19 图表 16： 10 月美、欧、日等经济体 PMI 略有回升，但仍低于枯荣线 19 图表 17： 超级猪周期持续发力，CPI 达到 3.8%高点 20 图表 18： PPI 下滑拖累工业企业利润 21 图表 19： 10 月 PMI 指数分项一览 22 图表 20： 10 月制造业 PMI 连续 6 个月低于荣枯线 22 一、 核心观点：经济形势严峻，拿掉猪以后都是通 缩，用改革的方式稳增长，自渡 （一）经济下行压力加大，对形势的严峻性要有紧迫感和危机意识， 减税降费降准降息，财政优于货币政策，用改革的办法稳增长 当前经济下行压力持续加大，三驾马车全面放缓，短期经济增速再下台阶，迈入“5”时代。短期经济的主要矛盾是总需求不足，需加强逆周期调节，财政、货币、汇率等政策协同发力；长期矛盾是供给侧改革不到位、全要素生产率有待提高，需深化改革开放。 当前要澄清五大认识误区，避免误判，对形势的严峻性要有充分的紧迫感和预案，积极主动作为，而非任由其自然下滑。 有观点认为，当前经济下行的主要原因是外部原因，是世界经济下行和贸易摩擦，出路也在外部。我们认为，经济下行更多是内部和结构性原因，出路在于改革开放，以改革的办法稳增长，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的经济增长点。中国人均 GDP 仅 9700 美元，仅相当于美国的六分之一，而且东西部差异极大，因此投资空间巨大，但不 是传统的铁公机，而是在新的投资领域：民生领域教育医疗仍十分短缺， 科技创新领域重大基础性研发仍是短板，城市地上交通四通发达的同时城市地下管网建设仍十分落后——这些都需要公共政策重视，配上新的 机制和新的开放。我们建议以改革的办法稳增长：以六大改革为突破口来 开启中国经济的新周期、大时代。第一是培育新的经济增长点，对于那些 垄断的或者开放程度不高的行业，比如汽车、金融、能源、电信电力等领 域，我们建议尽快进行开放，降低准入门槛。第二是深化国企改革，消除 所有制歧视，落实竞争中性和所有制中性。第三是建立居住导向的住房制 度和长效机制，最关键的是人地挂钩和金融稳定。第四是中央政府加杠杆， 进行减税降费和大规模的基建。第五是大力发展多层次资本市场，未来从 重化工业转向高科技的创新企业，迫切需要多层次资本市场和金融供给 侧改革的推动。第六，要充分调动地方政府和企业家的积极性，给地方官 员新的激励机制，给民营企业家吃定心丸。我们深信，如果能够推动务实、 市场化的新一轮改革开放，中国经济发展的潜力巨大，未来最好的投资机会就在中国。 有观点认为，中国经济增速下行是一种自然现象，本身就要增速换挡，这是消极被动的认知。我们认为，经济增速换挡过程中并不天然存在中速增长平台承接，不改革，可能没有底，要对形势的严峻性有充分的紧迫感，不能顺其自然下滑，需要通过改革构筑新的增长平台。经济下行存在三种情景：平滑过渡，类似于 80 年代中国台湾，边破边立，主动改 革转型；深蹲起跳，类似于 1973 年前后的日本和 1998 年前后的韩