新股申购策略之三十：卓易信息报价策略，估值区间63.40％~63.75％分位理性选择.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 预期发行价区间与网下配售比例 4 同行估值对比与报价博弈分析 4 可比公司估值对比：无明显优势 4 建议重点选择申购价格区间分位为 63.40%-63.75% 5 基本面对比分析 5 卓易信息—AHP 得分 3.075 分，位于总分的 49%分位 5 卓易信息体量较小，业绩增速较快 7 风险提示： 8 附录：发行方案要点梳理 8 图表目录 图 1：卓易信息营收、归母净利及增速 6 图 2：卓易信息报告期各产品收入构成 6 表 1：中性预期下，11 月 21 日询价的卓易信息网下三类投资者预期配售比例与 获配资金 4 表 2：卓易信息预期发行价、预期估值及与可比公司对比 4 表 3：卓易信息得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值 5 表 4：卓易信息募投项目及拟投资金额 6 表 5：卓易信息与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比 7 表 6：卓易信息与可比公司研发支出对比 7 表 7：卓易信息与可比公司毛利率及增速对比 8 表 8：发行方案要点 8 表 9：发行重要时间安排 9 预期发行价区间与网下配售比例 从入围角度出发，我们建议卓易信息的申购价格区间为：26.50 元-26.53 元，即位于估值区间 63.40%-63.75%分位。 中性预期情形下，卓易信息网下科 A、科 B、科 C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.1876%、0.1859%、0.1262%，对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：9.94 万元、9.86 万元、6.69 万元。 表 1：中性预期下，11 月 21 日询价的卓易信息网下三类投资者预期配售比例与获配资金 代码 名称 建议价格区间 （元） AHP 得分 假设情形 配售比例 单账户顶格获配资金-预期价格 区间下限口径（万元） 科 A 类 科 B 类 科 C 类 科 A 类 科 B 类 科 C 类 积极 0.2184% 0.2120% 0.1331% 11.57 11.23 7.05 688258.SH 卓易信息 26.50-26.53 3.075 中性 0.1876% 0.1859% 0.1262% 9.94 9.86 6.69 保守 0.1633% 0.1619% 0.1254% 8.65 8.58 6.64 资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究 同行估值对比与报价博弈分析 可比公司估值对比：无明显优势 结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务和主要产品、商业模式、下游客户等因素，我们选取万达信息、银信科技、南威软件、华宇软件作为卓易信息的可比公司。 考虑到卓易信息 2018 年、2019 年前三季度实现营业收入分别 1.76 亿元、 1.33 亿元，实现归母净利分别 0.52 亿元、0.19 亿元，因此，PE 是较为合适的估值方法。以 2018 年的扣非净利润及 2019 年 11 月 20 日的股价作为基准，卓易信息可比公司的市盈率位于 31 倍~85.2 倍，算术平均值为 47.2 倍。再考虑到卓易信息相比可比公司营收净利绝对规模偏小、但业绩增速更高，毛利率和研发投入力度也更大，我们预期其上市初期的合理 PE 值区间为 35.6 倍-49.9 倍，与可比公司接近，对应的总市值区间为 18 亿元-26 亿元，对应的价格区间 21.13 元 -29.60 元。如果从与可比公司的最新 PB 和 PS 估值和市值水平来看，卓易信息无明显优势。以 2018 年的业绩为基准，考虑发行摊薄，卓易信息 PB 中值为 2.6 倍，对应的公司发行后总市值中值为 22 亿元，低于可比公司均值，而 PS 中值为 12.6 倍，明显高于可比公司。 表 2：卓易信息预期发行价、预期估值及与可比公司对比 公司代码 公司简称 预期发行价 PE PB PS 总市值 公司代码 公司简称 预期发行价 PE PB PS 总市值 （元） （倍） （倍） （倍） （亿元） 下限 21.13 35.6 2.4 10.5 18 688258.SH 卓易信息 中值 25.37 42.8 2.6 12.6 22 上限 29.60 49.9 2.7 14.6 26 可比公司均值 47.2 4.0 6.2 122 300168.SZ 万达信息 - 85.2 5.4 9.0 198 300231.SZ 银信科技 - 31.1 2.5 2.9 35 603636.SH 南威软件 - 32.9 3.2 5.8 57 300271.SZ 华宇软件 - 39.6 4.6 7.3 197 注：卓易信息 PE、PB、PS、市值均以预期发行价计，可比公司均以 2019 年 11 月 20 日收盘价计。资料来源：Wind、申万宏源研究 建