策略专题：年底算算估值账.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u A 股整体估值仍处偏低位臵 6 消费估值内部分化明显 8 科技估值处于历史中位 11 金融地产行业低估明显 13 周期整体估值低位，内部分化较大 14 图目录 图 1 全部 A 股风险溢价处于高位 7 图 2 沪深 300 股息率/10 年期国债收益率 7 图 3 上证综指 PE 与归母净利累计同比 7 图 4 上证 50 指数 PE 与归母净利累计同比 7 图 5 沪深 300 指数 PE 与归母净利累计同比 8 图 6 中小板指 PE 与归母净利累计同比 8 图 7 创业板指 PE 与归母净利累计同比 8 图 8 创业板指归母净利累计同比原始值与扣非值对比 8 图 9 消费行业全样本估值处于历史中游 9 图 10 消费行业整体盈利情况 9 图 11 基金重仓股中消费类行业市值占比 10 图 12 大消费行业 PE 比较（TTM，整体法） 10 图 13 白酒估值与业绩表现 10 图 14 食品估值与业绩表现 10 图 15 农林牧渔估值与业绩表现 10 图 16 消费行业 PEG 匹配情况 10 图 17 科技行业全样本估值处于历史中游 12 图 18 科技行业整体盈利情况 12 图 19 基金重仓股中 TMT 行业市值占比 12 图 20 电子元器件估值与扣非业绩表现 12 图 21 通信估值与扣非业绩表现 12 图 22 计算机估值与扣非业绩表现 12 图 23 传媒估值与扣非业绩表现 12 图 24 科技 PEG 匹配情况 12 图 25 金融地产全样本估值处于低位 14 图 26 金融地产业绩表现 14 图 27 基金重仓股中金融地产行业市值占比 14 图 28 银行估值与业绩表现 14 图 29 地产估值与业绩表现 14 图 30 金融地产板块 PB-ROE 匹配情况 14 图 31 周期全样本估值处于低位 15 图 32 周期业绩表现 15 图 33 基金重仓股中周期行业市值占比 16 图 34 煤炭估值与业绩表现 16 图 35 建筑估值与业绩表现 16 图 36 建材估值与业绩表现 16 图 37 钢铁估值与业绩表现 16 图 38 周期板块 PB-ROE 匹配情况 16 表目录 表 1 历次市场底部数据对比 6 表 2 主要指数估值、盈利、持仓对比（2019/11/15） 8 表 3 消费板块估值、盈利、持仓对比（2019/11/15） 11 表 4 科技板块估值、盈利、持仓对比（2019/11/15） 13 表 5 金融地产板块估值、盈利、持仓对比（2019/11/15） 14 表 6 周期板块估值、盈利、持仓对比（2019/11/15） 16 今年A 股各大指数均上涨，万得全 A 年初至今（11/15）涨幅 24.5%、沪深 300 28.8%、部分板块行业涨幅更大，如创业板指 33.9%、食品饮料 73.0%、电子 56.2%。有人从整体出发认为目前 A 股估值便宜，有人从结构性看部分板块行业估值贵，标准不同结论不一。临近年底了，我们系统的算算估值账。 A 股整体估值仍处偏低位臵 A 股整体估值不贵，和前四次市场底及年初低点基本接近。我们前期《穿越黑暗迎黎明——2019 年 A 股投资策略、《现在类似 2005 年、《牛市有三个阶段等多篇报告分析过，1990 年以来 A 股已经经历了五轮“牛市-熊市 -震荡市”周期不断交替的过程，平均 5-6 年一轮回，从牛熊周期轮回、估值、基本面领 先指标角度判断，2019 年 1 月 4 日上证综指 2440 点以来市场进入第六轮牛市。临近年底市场普遍关心目前 A 股整体估值是否足够便宜，往后看还有多少空间。第一目前 A 股市场估值仍处偏低位臵，较上证综指 2440 点时涨幅不大。过去四轮市场底部全部 A 股PE（TTM，整体法，下同）为 11.5-18.4 倍，19 年初上证综指 2440 点（2019/1/4，下 同）为 13.4 倍，目前（11 月 15 日，下同）为 16.6 倍、处于 2005 年以来自下而上 24.2% 分位，剔除银行的 A 股口径，前四轮底部 PE 为 16.0-19.0 倍，上证综指 2440 点时为 18.0 倍，目前为 24.1 倍，处于 2005 年以来从低到高 44.8%分位。再看全部 A 股中位数口径，前四轮市场底部 PE 为 16.4-27.6 倍，上证综指 2440 点时为 23.8 倍，目前为 24.1 倍，处于 2005 年以来从低到高 13.2%分位。从 PB 看，过去四轮市场底部全部 A 股 PB（LF，整体法，下同）为 1.50-2.06 倍，上证综指 2440 点 1.42 倍