新股申购策略之二十六：迈得医疗报价策略，估值区间65.27％~65.91％分位理性选择.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 预期发行价区间与网下配售比例 4 同行估值对比与报价博弈分析 4 可比公司估值对比：PE 较低 4 建议重点选择申购价格区间分位为 65.27%-65.91% 5 基本面对比分析 5 迈得医疗—AHP 得分 3.0756 分，位于总分的 49%分位 5 迈得医疗净利逆势增长，研发投入力度较大 7 风险提示： 8 附录：发行方案要点梳理 8 图表目录 图 1：迈得医疗营收、归母净利及增速 6 图 2：迈得医疗报告期各产品收入构成 6 表 1：中性预期下，11 月 15 日询价的迈得医疗网下三类投资者预期配售比例与 获配资金 4 表 2：迈得医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比 4 表 3：迈得医疗得分与建议报价区间和对应合理估值区间分位值 5 表 4：迈得医疗募投项目及拟投资金额 6 表 5：迈得医疗与可比公司报告期内营业收入及归母净利对比 7 表 6：迈得医疗与可比公司研发支出对比 7 表 7：迈得医疗与可比公司毛利率及增速对比 8 表 8：发行方案要点 8 表 9：发行重要时间安排 8 预期发行价区间与网下配售比例 从入围角度出发，我们建议迈得医疗的申购价格区间为：25.06 元-25.10 元， 即位于估值区间的 65.27%-65.91%分位。 中性预期情形下，迈得医疗网下科 A、科 B、科 C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.1420%、0.1373%、0.0972%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科 A 类为 8.90 万元；科 B 类为 8.60 万元、科 C 类为 6.09 万元。 表 1：中性预期下，11 月 15 日询价的迈得医疗网下三类投资者预期配售比例与获配资金 代码 名称 建议价格区间 （元） AHP 得 分 假设情形 配售比例 单账户顶格获配资金-预期价格 区间下限口径（万元） 科 A 类 科 B 类 科 C 类 科 A 类 科 B 类 科 C 类 积极 0.1679% 0.1568% 0.1035% 10.52 9.82 6.48 688310.SH 迈得医疗 25.06-25.10 3.0756 中性 0.1420% 0.1373% 0.0972% 8.90 8.60 6.09 保守 0.1231% 0.1191% 0.0977% 7.71 7.46 6.12 资料来源：公司招股意向书、申万宏源研究 同行估值对比与报价博弈分析 可比公司估值对比：PE 较低 结合公司招股说明书的披露，通过对比所属行业、主营业务和主要产品、商业模式、下游客户等因素，我们选取东富龙、楚天科技、迦南科技 3 家作为迈得医疗的可比公司。 考虑到迈得医疗 2018 年实现营业收入 2.15 亿元、实现归母净利 0.56 亿元， 因此，PE 是较为合适的估值方法。以 2018 年的扣非前归母净利润及 2019 年 11 月 13 日的股价作为基准，迈得医疗可比公司的市盈率位于 48 倍~72 倍，算术平 均值为 61 倍。再考虑到迈得医疗营收净利绝对规模较小，且公司面临产品毛利率下降、客户集中度较高、市场竞争加剧等风险，我们给予其相对可比公司偏低的PE 估值，认为其上市初期的合理 PE 值区间为 31.4 倍-40.6 倍，对应的总市值区间为 18 亿元-23 亿元，对应的价格区间 21.02 元-27.21 元。如果从与可比公司的最新 PB 和 PS 估值水平来看，迈得医疗略偏高。以 2018 年的业绩为基准，考虑发行摊薄，迈得医疗 PB、PS 中值分别 2.7 倍、9.4 倍，均高于可比公司均值， 而对应的公司发行后总市值中值为 20 亿元，低于可比公司中值 30 亿元。 表 2：迈得医疗预期发行价、预期估值及与可比公司对比 公司代码 公司简称 预期发行价 PE PB PS 总市值 公司代码 公司简称 预期发行价 PE PB PS 总市值 （元） （倍） （倍） （倍） （亿元） 下限 21.02 31.4 2.5 8.2 18 688310.SH 迈得医疗 中值 24.12 36.0 2.7 9.4 20 上限 27.21 40.6 2.8 10.6 23 可比公司均值 60.8 1.6 2.3 29.9 300171.SZ 东富龙 - 61.9 1.4 2.3 44 300358.SZ 楚天科技 - 72.1 1.3 1.8 30 300412.SZ 迦南科技 - 48.3 2.1 2.8 16 注：迈得医疗 PE、PB、PS、市值均以预期发行价计，可比公司均以 2019 年 11 月 13 日收盘价计。资料来源：Wind、申万宏源研究 建 议 重 点 选 择 申 购 价 格 区 间 分 位 为65.