2020年宏观经济展望：经济变 局，核心确立.docxVIP

目 录 一、2019 年全球经济、金融形势 1 2019 年世界经济形势回顾 1 2020 年国际经济形势展望 8 二、2019 年中国经济、金融形势 8 下行压力显现 8 猪肉主导结构性通胀 14 高通胀下货币维持偏宽 15 三、2020 年货币展望 16 中国基础货币投放压力持续上升 16 货币结构改善助力经济韧性 17 高通胀制约有限，“双降”仍可期待 18 四、2020 年宏观经济展望 19 外部环境或优于 2019 年 19 小康社会成果验收，逆周期调节加码 20 厚积薄发 20 图 图 1 新兴经济体经济增速（GDP， /季） 1 图 2 发达经济经济放缓（GDP， /季） 1 图 3 美国制造业和就业稳中向好（月， ） 2 图 4 美国住房价格和房产市场景气有所回落（月， ） 2 图 5 欧元区制造业产能利用率（月， ） 3 图 6 欧元区就业市场和消费情况（ ） 3 图 7 新兴市场国家经济增长分化（GDP，当季同比/?） 4 图 8 发达经济体 CPI 表现（当月同比， ） 5 图 9 发达经济体核心 CPI 表现（当月同比， ） 5 图 10 新兴市场国家 CPI 普遍回升（当月同比， ） 6 图 11 美国金融市场波动率略有上升（月度， ） 6 图 12 名义美元指数波动（月度，广义） 7 图 13 各国 10 年期国债利率表现（月， ） 8 图 14 经济转型时期经济增长状况 9 图 15 规模以上主营业务收入、产成品存货增速（同比， ） 10 图 16 原材料库存、产成品库存、采购量指数（ ） 10 图 17 房地产、制造业、基建投资增速（月， ） 11 图 18 社会消费品零售总额（同比， ） 12 图 19 城镇居民可支配收入（ ） 12 图 20 进口、出口增速（同比， ） 13 图 21 进口、出口价格指数（ ） 13 图 22 工业企业利润同比增速 14 图 23 当前 CPI 变动走势（当月同比， ） 15 图 24 货币市场利率整体下行（ ，日） 16 图 25 金融机构超储率（ ，季度） 16 图 26 中国流通货币增长平稳依靠货币乘数提高（同比，%） 17 图 27 中国企业部门信贷增长的期限分布（亿元） 18 一、2019 年全球经济、金融形势 2019 年世界经济形势回顾 全球经济增长：增长动能减弱 全球经济增长动能减弱，下行压力加大，全球掀起降息潮共抗衰退。发达经济体方面，经济增长放缓。美国经济在发达国家中表现相对较好，欧元区经济增长疲软，日本经济增长仍显低迷，脱欧再度延后拖累英国经济表现。新兴市场经济体也面临着经济增长的放缓。美国所挑起的外贸摩擦以及英国退欧进展都是全球经济的不确定因素。具体来看，美国第三季度实际 GDP 环比折年率初值为 1.9，虽较二季度 2.0略有下滑，但高于此前市场比较悲观的 1.6?的预期。美国经济在消费支出支撑下虽有下滑，但仍显韧性。个人消费支出季率为 2.9， 高于预期。欧元区增长势头有所放缓，三季度欧元区 GDP 同比分别增长 1.1，前值 1.2?，同时 10 月 PMI 为 45.9?，上升 0.2 个百分点, 制造业景气度略有回升。其中法国为 50.7?，上升 0.6 个百分点，德国为 42.1，上升 0.4 个百分点。英国三季度 GDP 同比初值放缓至 1?， 不及预期 1.1?，创 2010 年一季度以来最低水平，二季度 GDP 同比增长 1.3?。日本第三季度 GDP 年率增长 0.2?，连续第四个季度实现增长，但增幅远逊于市场预期。与第二季度相比，第三季度 GDP 环比增长 0.1?，略低于平均预期的 0.2?。随着全球经济复苏动能普遍减弱， 以及各国经贸关系的不确定性上升，新兴经济体经济增长受到影响， 增速下滑。 图 1 新兴经济体经济增速（GDP，/季） 图 2 发达经济经济放缓（GDP，/季） 20.00 15.00 20.00 印度南非巴西 印度 南非 巴西 美国 日本 欧元区 英国 10.00 10.00 5.00 5.00 2003-062003-122004-060.00 2003-06 2003-12 2004-06 -5.00 0.00 2003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-