组合理论与定价理论串讲.docxVIP

b 詆 00.0+Y 2)9 bvrooo+ bvrooo+ %p￡o?ol(」)BHUa %詆 000丄」)B H Y %談00?0丄」)Y 3na n n +RX 0 (J 0SH) (y)B(m — I) + (y)B9He)B E(r)=(/1+0.005Act2 E(p 二 + (1 -如E(e) ￡ = J + (1 — %)2 — 2% (1 —叫)口20”2 求Max{Ui}时的投资组合——“切点” 普通的资本配置线: 呵）=穿叫w 当 Max{ ｝时，得到最优资本配置线: ￡( = [/]+0.005Ah E(G)= m+dE(?)Wbp* 求Max{U|}时的最优组合  EXc）I无差异曲线P有效边界/ /k EXc） I无差异曲线 P 有效边界 / /k最优风险资产组合） 完全最优资产组合 CAPM： ￡（*）= +芽疋（》）—丽 在CAPM的假设环境下，最优风险资产组合P*就是市场组 在CAPM的假设环境下，最优风险资产组合P*就是市场组 合M： 呵）=今+勺 ［E（印）一切 禺［￡（石）一个］_ E（印）一5 由于 G）iCog，m） o； E(G_rf =  S（E，印） 0产 cov（E，m）/此 单因素模型： 将各种经济因素组成宏观经济指示器”，影响整个市场。 剩余的影响为公司特有的。 斤=E（rj） + mi +ei 变量：期望收益；非预期宏观事件的影响；非预期特有事件 的影响 加入敏感度的概念： “砂）+歼+ ei ——单因素模型 用证券指数作为宏观因素的代表，形成单指数模型： 耳―5=匕.+0,?（印—勺）+勺 （1） 变形为： 单个证券：R = % +卩Km + ei 投资组合:RP = aP + PpRm + eP 对（1）式两边取期望: E（ E（ri）~rf =e+0/E（印）一和 (2) （2）式与（1）式联立，可得: 市场模型ri-E（ri） = ^i［rM-E（rM）］ + ei 市场模型 反映了期望收益与真实收益的关系 石=￡（丐）+ 0订印-￡（印）］+勺 套利定价模型的推导 充分分散投资组合的实际收益构成 ri=E{r^ + /3XrM-E{rMy\ + ei 仍旧是基于单因素模型，我们可以构建包括众多证券的投资 组合p, %? = ￡??） + %?［印一 ￡（%）］ +《 心=己（）+盲+引 这里投资组合对宏观因素F的敏感度为： 非系统成分为:我们可以将组合P的方差分为系统和非系统两方面，即系统 方差，和非系统方差： 6：=卩引） 其中： 2（匂）=方差（工⑴的）=工1用a2 （自） 这里引入充分分散组合的概念，则有 n 1 口 ri 说明组合分散化导致非系统性风险被消除，而系统性风险仍 以某种形式和数量保留。 另外，在一个充分分散的投资组合p中，由于各证券的非系 统因素e互不相关，那么他们的加权平均的期望值将为零。 这样组合p就有如下关系式： ?=￡（?）+ |3_^ 其中: 其中: 至此，我们得到了一个重要结论：在单因素模型的基础上， 通过组合的充分分散化的证明（并非主观上的忽略），说明 充分分散的组合P的不存在非系统性风险，其收益只由“预 期收益率”和“非预期宏观因素导致”的变动两部分。 套利定价模型中预期收益率的得来： 即使我们得到 = ￡(?)+ PZ式，还是对其中E (rp) 的含义和构成有疑问。 推导步骤一： 注意：上图是根据式：，+ M构建的坐标系，即以“实 际收益率”为纵轴，宏观因素F为横轴的。 步骤一的结论是：具有相同贝塔值的投资组合在市场均衡时 一定具有相同的期望收益，预期收益与贝塔值是一一对应 的。 推导步骤二： 我们来看下面的图，注意它是以“期望收益率”为纵轴，“贝 我们先确定A的位置（由推导步骤一，A为确定的一点）， 然后是无风险资产的位置； 在rf和A的连线上任意取D,则D可以用A和rf两点来表 达。 接下来假设有一点C,其与D具有相同的贝塔值，由推导步 骤一的结论，C、D只能有一个存在，否则存在套利。具体 来看，D的预期收益更高一些，所以C不可能存在，即连线 下方的点不成立。同时，连线上方的点也不可能。 因此，在不存在套利机会的均衡市场中，充分分散组合的预 期收益曲线就为无风险资产和A的连线。即： Eg+九冒 市场组合M也在此曲线上，那么我们可以用M改写上面图 形的表达式： 推导步骤二的结论：充分分散组合的预期收益构成与CAPM 的解释是一致的。 推导步骤三：从充分分散组合的预期收益到单一证券的预期 收益 即对于单一证券i,满足： = ry + 0i[E(n) 我们可以从直观的去简单证明。假设两充分分散的投资组合 A、B, B比A多出一个证券i,而i不满足上式，则会导出 B也不满足 E(rp) = rf^fip[E(rM)-