我国机构投资者羊群行为与股票收益.PDFVIP

我国机构投资者羊群行为与股票收益 张甘露，刘千秋 （湖南大学经济管理研究中心，湖南省、长沙市，410000） 摘要：本文采用修正过的 LSV 法计算羊群行为指标，共收集了 7 类机构投资者 2005-2016 年的重仓股持 股变动数据，检验了我国机构投资者羊群行为的存在性、交易特征以及羊群组合的超额收益。研究发现我 国机构投资者存在着较为严重的羊群行为，买方羊群效应要高于卖方羊群。将羊群组合进一步分为买方羊 群组合(BHM)与卖方羊群组合(SHM)，构造季度 Fama-French 三因子检验不同羊群组合的超额收益，并 构建了对冲策略组合。结果表明，对冲投资组合在交易当期会产生显著为正的超额收益，但是在一年以后， 组合收益出现了反转，变为负值。说明我国机构投资者的羊群行为更多是由行为因素引起的不理智的盲目 跟风，并不是基于对有效信息的分析判断。将投资者划分为积极交易者和消极交易者之后，发现积极交易 者能够在交易当期获得更高的超额收益，并且在一年后取得相对较小的收益反转，而消极交易者不理智的 盲目跟风行为更加严重，