航空行业深度调研和分析报告：大众化航空出行，行业竞争格局.pdfVIP

证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 航空 推荐 （维持） 大众化航空出行崛起，行业竞争格局将变 2019 年12 月08 日 航空行业深度报告 上证指数 2912 投资建议：首推南方航空、中国国航、低成本航空春秋航空以及支线航空华夏航 空。未来三四线城市航空出行崛起，一二线航空出行增长乏力。高频数据显示航 行业规模 空四季度经营数据好转，同时PB 估值较低，油汇企稳，将有跨年行情。随着经济 占比% 股票家数（只） 8 0.2 企稳复苏，大众化航空出行需求持续上行，中期春秋航空以及华夏航空最为受益。 总市值 （亿元） 3028 0.5 流通市值（亿元） 2814 0.6 ❑ 短期供需向好，预计四季度至2020 年需求复苏，静待跨年行情。从需求来看， 行业指数 11 月三大航票价月同比增长 3-5%，国航、南航、东航客座率同比分别提升 % 1m 6m 12m 0.1pt、1.2pt、1.4pt；座收同比分别增长3.5%、4.1% 、7.0% 。整体客流趋势12 绝对表现 -6.5 -3.9 -2.3 月同比仍保持较快增长，上半月客座率同比增幅较大。中下旬预售情况仍较同 相对表现 -4.4 -13.4 -25.0 期理想。从供给来看，B737MAX-8 停飞叠加B737NG 发动机故障，短期民航 (%) 航空 沪深300 业供给仍然受限，航空需求增长韧性强。 50 40 30 ❑ 中期中国三四线航空出行崛起，渗透率空间较大。我国航空业正处于成长期， 20 2018 年人均乘机次数仅为0.44 次，远低于美国（2.73 次）。即使考虑高铁网 10 络分流影响，中期中国民航每年人均乘机次数至少超过 1 次。我们判断未来大 0 -10 众化航空出行是需求增长的核心动力。未来三四线航空出行需求将崛起，长尾 Dec/18 Apr/19 Jul/19 Nov/19 利基市场大有可为。据空客预测，预计未来我国民航客运量仍能保持7% 以上 资料来源：贝格数据、招商证券 的增长，三四线城市仍能保持 15-30%的增长，民航渗透率仍有巨大提升空间。 相关报告 1、《航空业深度报告—从三阶段理论 ❑ 大兴机场启用将改变中国民航业竞争格局。随着大兴国际机场启用，欧美远程 重看航空业估值》2019-07-01 航线“一线一企”格局将被彻底打破，将明显刺激京津冀地区旅客大众出行。 2、《航空业重大点评报告—737MAX 未来春秋航空和中联航在大兴机场运营将如鱼得水。中国国航国际长航线垄 空难影响深远，供给侧影响持续到明 年》2019-04-14 断竞争优势将被逐步削弱，南方航空国际长航线经营迎来转机。从北京中转飞 3、《民航发展基金费减半点评—政策 欧美长航线将明显好于从广州中转飞欧美长航线，可以预期南方航空的欧美 助力，百尺竿头更进一步》2019-04- 长航线将明显扭亏，中国国航北京飞欧美长航线旅客将被逐步分流。 04 ❑ 油价大幅上涨空间不大，20 年人民币升值预计超预期。供给端减产困难而终 端需求不足使得石油中期走势承压，难以大幅上行。预期19 年油价均值约为 65 美元/桶。9 月以来人民币汇率触底回升，预计明年美元指数将明显下行， 人民币升值。南航等大航对汇率最为敏感，而春秋航空基本不受汇率影响。 ❑ 风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、宏观经济下行超预期。 重点公司主要财务指标 首页注意事项