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[Table_Page] 公司深度研究|食品加工
证券研究报告
[Table_Title] [Table_Invest]
涪陵榨菜（002507.SZ ）深度系列二 公司评级 买入
当前价格 26.75 元
品牌和渠道壁垒持续加强，公司2020 年有望迎业绩拐点 合理价值 35 元
前次评级 买入
[Table_Summary] 报告日期 2019-12-09
核心观点：
榨菜行业单寡头，行业龙头有望获取50%以上市场份额。1.2018 年榨 [Table_BaseInfo]
基本数据
菜行业收入估算70 亿元，我们预计未来5 年量价复合增长0%/3%。 总股本/流通股本（百万股） 789.36/777.53
2.行业具备原材料资源占有壁垒。行业原材料青菜头运输困难且产地集 总市值/流通市值（百万元） 21115/20799
中，2018 年四川/重庆涪陵区/浙江青菜头产量占比41%/36%/9% ，涪 一年内最高/最低（元） 31.68/20.88
陵区产地最优。3.行业单寡头。2018 年行业龙头涪陵榨菜收入市占率 30 日日均成交量/成交额（百万） 12.83/325.41
23.26%；第二品牌鱼泉3.00%。行业龙头目前在成熟市场广州收入市 近3 个月/6 个月涨跌幅（% ） 19.42/-4.76
占率50%+，我们预计其长期将获取50%+全国市场份额。
公司具备强定价权，品牌和渠道壁垒有望持续加强。1.公司具备强定
[Table_PicQuote]
相对市场表现
价权，10-18 年榨菜均价复合增长 8.22%。居民收入是公司榨菜价格
上涨的锚，我们预计未来5 年榨菜终端价将从目前2 元/ 包提升至3 元 42%
32%
/ 包，拉动出厂价持续提升。2.公司管理层经营稳健。董事长在公司从
22%
事管理19 年，将公司打造成行业单寡头。3.拥有行业唯一全国性品牌。 13%
4.渠道优势有望持续加强。（1 ）渠道管理持续加强，19Q1-3 销售人员 3%
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