2020年 中国宏观经济展望和分析报告：出清之痛.pdfVIP

2019 年12 月08 日 深度研究 宏观研究 出清之痛 ——2020 年中国宏观经济展望 相关报告 投资要点： 《中国经济如何摆脱房地产依赖？：大幕开 启》——2019-10-30  工业企业应收票据及账款激增、现金流紧张值得关注。当前宏观经 《柠檬市场与金融供给侧改革系列（五）：降 济运行的一个突出特点是工业企业应收票据及账款大幅上升，过去 准能如何缓解包商事件带来的信用紧缩？》— 两年间约增加4 万亿人民币，占总资产比重创出了1999年以来新高； —2019-09-16 应收账款及票据的回收期也显著拉长。从其它一些方面考察，应收 《柠檬市场与金融供给侧改革系列（四）：非 票据及账款的上升并不来自于银行汇票而主要与企业间的直接欠款 银机构的流动性紧张何时结束？》—— 有关；而考虑到中央政府今年以来强力推动地方政府和相关国企偿 2019-09-04 还民企和中小企业的欠款超过4800 亿元，地方政府和国企的欠款也 《柠檬市场与金融供给侧改革系列（三）：美 不能解释2019 年以来工业企业部门应收账款类资产的持续上升。 国银行业常态化退出机制对中国的借鉴》—— 2019-08-28  经济下行非国有企业盈利的恶化可能是当前企业资金链紧张的主要 《柠檬市场与金融供给侧改革系列（二）：包 解释。由于贸易摩擦的意外升级、以及财政赤字扩张不及预期，2019 商事件监管部门系列公告藏玄机》—— 年下半年中国经济增速持续下行，低于我们在半年度《宏观经济展 2019-08-08 望》中的估计。整体工业企业盈利的水平正在逼近2015 年上一轮经 济周期底部的水平。然而详细考察国企和非国企的利润增长、亏损 率、风险溢价等多种指标，非国企的经营状况可能面临过去20 年以 来最严峻的挑战；应收账款的激增也主要体现在非国企工业部门。  2020 年中国经济可能逐步进入出清时刻。非国企工业部门的史无前 例的资金链紧张可能意味着经济下行对于企业经营的冲击正在到达 某个临界点。伴随着2020 年中国经济增速进一步下行“破 6”，企 业部门可能逐步进入到出清时刻。刺激总需求有三种方法：刺激， 改革（与创新）以及出清。由于结构方面的原因，中国经济近十年 来始终面临总需求趋势性弱于总供给的压力。第一种方法刺激需求 似乎已经用到尽头，第二种进展相对迟缓，第三种方式的到来也不