鸿路钢构-深度调研和分析报告：钢构加工制造龙头，强者恒强.pdfVIP

公司研究 钢结构 证券研究 报告 2019 年12 月09 日 鸿路钢构 （002541 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：13.56-16.95 元 钢构加工制造龙头，强者恒强 当前价：9.91 元  工程施工转向加工制造，钢构加工制造龙头重新起航。上市之初，公司拓展工 华创证券研究所 程业务来做大做强，营收大幅增长的同时现金流却持续恶化，2011-2013 年经 营性现金流连续三年净流出。2015 年公司做出战略调整，由工程施工转向制 造加工，新签制造订单金额首次超过工程订单；2016 年后，公司不断进行产 能扩张，加工业务优势逐渐显现，各项运营指标均有明显好转，2018 年公司 经营性现金流净额为15.78 亿元，同比提升726% ，占营收比例增至20.04% ， 应收账款周转率增长至4.93 次，达2013 年以来最高值。 公司基本数据  行业需求平稳，下游集中度提升利好龙头。2018 年全国钢结构产值增速超 30% ，产量增长 11.86%，量价均有明显提升，行业前景好。另外，下游集中 总股本(万股) 52,372 度提升及环保趋严使钢构加工业向龙头集中：1 ）下游行业集中度增加：地产、 已上市流通股(万股) 36,952 总市值(亿元) 51.9 制造业和基建是下游三大需求领域，2010-2018 年万科、恒大、保利、碧桂园、 流通市值(亿元) 36.62 融创五家公司合计市占率由 5.02%增至 16.84%，中建市占率（房建工程）由 资产负债率(%) 60.9 5.50%增至 6.02%；2 ）环保政策趋严，小企业生存空间进一步被挤压。公司 每股净资产(元) 9.0 2018 年产能 160 万吨，随着后续的产能持续扩产龙头效应更加明显，公司前 12 个月内最高/最低价 10.24/6.69 五大客户业务占比2018 年已提高至20%+ ，龙头地位保证了未来订单的饱满。  产能持续扩张，满产后单吨盈利有提升空间。1 ）行业红利助力公司产能释放： 市场表现对比图(近12 个月) 2016 年开始，公司以安徽、河南、重庆为主，加速布局生产基地，我们预计 2019 年底产能将达300 万吨，2020 年底接近400 万吨，2021 年产能将超400 42% 2018-12-10～2019-12-06 万吨，另外受益于行业的高速发展以及龙头集中度提升，2018 年公司产能利 用率及产销比均超90%，未来我们预计也将保持较高水平；2 ）调整订单结构