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中国企业海外并购支付方式选择 跨国并购作为一种重要对外投资方式越来越受到我国企业的重 视。一段时期以来，联想、海尔、中海油等中国企业频频出手海外并购， 2005?年我国跨国并购就占到我国对外直接投资?57%；2006?年?1?月， 中海油又以?22.68?亿美元成功收购尼日利亚?130?号海上石油开采许 可证?45％的权益。尽管近年来中国企业并购的一些“大手笔”吸引了 全球越来越多的目光，但中国在世界并购舞台上仍然只是一个很小的 角色，中国企业的海外并购还处于落后地位。据报道，目前我国企业 跨国并购的成功率只有?20%至?30％，只有少数企业在实施并购后赢 得了财务优势，提升了竞争力。在国际上强强并购、跨国并购、多元并 购的新形势下，我国企业在实施跨国并购前必须做好充分的准备以利 于并购取得预期效果，而支付是完成并购交易的最后一个环节，也是 一宗并购交易最终能否取得成功的重要因素。企业采取何种支付方式 会影响到并购完成后的财务状况和企业的正常运营,因此探讨并购支 付与融资方式具有很强的现实意义。 一、并购支付的主要方式与选择 　　 　　从资本结构的变化实质来看，企业的并购行为无非是在股权之间、 债务之间、股权与债权之间所进行的替换和转移。经过近百年的发展 变迁，发达国家企业并购的方式日益多样化，其支付方式通常主要包 括现金支付、股票支付、综合证券支付等等。 　　(一)?并购支付的三种主要方式 　　1．现金支付。 所谓现金支付是指收购公司支付一定数量的现金 包括直接发行某种形式的票据，获得目标公司的所有权。一旦目标公 司的股东收到其拥有股份的现金支付，就失去了对原公司的任何权益， 这是现金支付的显著特征。 　　现金支付在各种支付方式中占有很高的比例，常常是目标公司最 乐意接受的一种收购支付方式，这主要是因为：现金支付交易简单、 迅速,尤其在敌意收购时令对手猝不及防,可以迅速获取被并购企业的 有效控制权。同时使并购企业的竞争对手因一时无法筹措大量现金, 而难以与其抗衡。另外,使用现金支付不会使并购企业原有的股权结 构发生变动,引起控股权的转移和收益的稀释。 　　现金支付也有其固有的缺陷。首先，对于并购方而言，是一项沉重 的即时现金负担。公司必须在现有的现金与专门额外的融资来支付收 购费用这两种方法之间进行比较和选择。其次，对于目标公司的股东 而言，现金收购方式使他们无法推迟资本利得的确认，从而提早了纳 税时间，不能享受税收上的优惠，因此目标方大股东会要求高出并购 方的出价。 　　2．换股支付。 换股支付是指收购公司将目标公司的股票按一定 比例换成本公司股票，目标公司被终止，或成为收购公司的子公司。 通常做法是收购公司采用发行新股，包括普通股或可转换优先股来替 换目标公司原来的股票，从而达到收购的目的。w 　　换股支付的主要优点在于：收购方不会被迫支付大量现金;目标公 司的股东能自动转成新的公司的股票,所有权得到有效转移,没有因此 失去他们的所有者权益;出售方由于没有得到现金收益,避免了所得税 支出。其不利的一面在于：由于增发新股在一定程度上改变了公司的 股权结构,稀释了原有股东的所有权,甚至可能使某些老股东失去控制 权;股本扩张可能稀释每股收益,导致股价下降;股票发行手续繁琐、迟 缓使得竞购对手有时间组织竞购，亦使不愿被并购的目标公司有时间 部署反收购措施。因此换股支付多用于善意收购。 L3hsjt 　　3．综合证券支付。 综合证券支付是指收购公司对目标公司提出 收购要约时，其支付方式中不仅仅有现金、股票，而且还有认股权证、 可转换债券和公司债券等多种混合形式。例如?2002?年?11?月青岛啤酒 股份公司在跨国并购中成功地发行了可转换债券，联想收购?IBM?的 PC?业务部采用国内的银团贷款另加股份，均属综合证券支付方式。 　　采用综合证券支付方式将多种支付工具组合在一起，吸收各种支 付工具的长处,既可以少付现金，避免本公司的财务状况恶化，又可以 防止控股权的转移。当然，如果搭配不当，则不仅不能取各种支付工 具之长,反而集其所短。 　　(二)?选择并购支付方式应考虑的因素 　　以上分析,每一种支付方式都有其优劣。采取何种支付方式不是由 并购方单方面决定的,它取决于当时采用的收购的性质,收购企业股东 对股本结构的可能反应、本企业资产的流动性和金融市场上的融资能 力、目标企业的要求等因素。因此,支付方式的确定有赖于并购双方的 协商。www 　　一般地说, 并购企业在选择出资方式时，应考虑以下几方面的因 素：其一，并购方自身的实际情况。如果并购方是一家非上市公司，一 般只能用现金收购，因为卖方一般不希望把自己的投资锁定在一种缺 乏流动性的证券上；而如果并购方是上市公司，其选择就有较大灵活 性。其二，并购公司股东对股本结构变化的可能反应