证 券行业2020年上半年投资策略：改革驱动转型，开 放倒逼升级.docxVIP

目录 经纪业务：佣金率下行趋势不变，财富转型步伐将加快 5 投行业务：IPO 红利进入兑现期，再融资红利兑现将至 8 信用业务：两融余额边际改善，股票质押规模收缩明显 13 资管业务：资管规模延续下行趋势，开放格局对资管业务形成冲击 18 行业开放：券商行业开放进入倒计时，内资头部券商将最先直面国外同行竞争 20 投资建议 22 风险提示 24 插图目录 图 1：佣金率（万分之一） 5 图 2：单季度佣金率（万分之一） 5 图 3：嘉信理财营收结构（%） 6 图 4：上市券商营收结构（%） 6 图 5：券商行业整体营收结构（%） 7 图 6：股基日均成交额（亿元，%） 7 图 7：单季股基日均成交额（亿元） 8 图 8：单季 IPO 募集规模（亿元） 9 图 9：IPO 募集规模（亿元） 10 图 10：单季再融资募集规模（亿元） 10 图 11：再融资募集规模（亿元，%） 11 图 12：截止 2019 年 11 月 5 日已发行的科创板企业数量（家） 12 图 13：截止 2019 年 11 月 5 日各券商科创板排队项目数量（家） 12 图 14：券商债券承销规模（亿元） 13 图 15：2019 年前三季度券商承销债券结构（亿元，%） 13 图 16：日均融资余额（亿元） 14 图 17：融资余额占A 股流通市值比（%） 14 图 18：融资余额