专题研究：为什 么专项债没能拉动基建投资.docxVIP

图表目录 图表 1： 基建补短板政策的实际效果并不显著 3 图表 2： 隐性债务扩张机制 3 图表 3： 非标融资收缩 4 图表 4： 政府性基金收入和专项债余额的裂口越来越大 5 图表 5： 城投公司的资本回报率逐年下降 6 图表 6： 昙花一现的项目申报 6 图表 7： 新增专项债久期在拉长 7 金融机构地方政府2018 年全口径基建投资增速持续回落，从 2017 年的 14.9%，一路下跌到 2018 年 金融机构 地方政府 9 月份的低点 0.3%，接近于零增长。2018 年 7 月国务院常务会议上提出要基建补短板， 今年决策层也一直在推专项债，包括允许专项债所募集资金作为重大基建项目的资本金等。但实际上，基建投资增速只是缓慢回升，10 月份又从前值 3.4%下滑到了 3.3%。 图表1： 基建补短板政策的实际效果并不显著 资料来源：Wind， 在规范隐性债务后，专项债是地方政府融资的“正门”，政策也在引导专项债加大对基建项目的支持，但基建投资增速始终没有什么改善。个人认为，主要原因有以下几个。 第一，剂量不足，难以对冲其它融资渠道的收缩。从财政的角度看，现在地方隐性债务风险比较大，需要严加防范，但是从基建投资的角度看，又面临着资金不足的问题。 图表2： 隐性债务扩张机制 差额补足条款 劣后地方融资平台优先银行理财 劣后 地方融资平台 优先 银行理