我国上市公司并购融资方式的探讨.docxVIP

我国上市公司并购融资问题的探讨 自?1993?年?3?月的“宝延”风波拉开我国上市公司并购的序幕以来，我国企业并购 无论是从规模还是从数量上都呈现出高速膨胀的趋势。近年来，随着我国经济的全面 发展和资本环境的日益完善，一些上市公司在境内外频繁实施并购活动。在全国工商 联并购公会?2002—2006?年每年度中国十大并购事件榜单中，可以看到一股全球化的力 量正在引导和推动中国企业的全球化进程。2002?年?9?月，中国网通?8000?万美元收购亚 洲环球电讯，2003?年?2?月京东方?3.8?亿美元收购韩国?HYDIS?的?TFT-LCD,2004?年?12?月， 联想集团以?6.5?亿美元及价值?6?亿美元股票拿下?IBM?的?PC?业务，2005?年中国石油天然 气集团公司公司收购哈萨克斯坦?PK?石油公司，2006?年更为激烈，中国蓝星相继收购法 国安迪苏集团和罗迪亚公司有机硅及硫化物业务。清科最新推出的《中国上市公司并 购绩效专题研究报告》数据显示：2005——2009?年间，共发生?565?起上市公司并购事 件，平均每起并购案的并购金额为?2.22?亿元。2009?年，在国家及政府相关政策及并购 贷款的扶持下，并购事件创下新高达?212?起，是?2005?年的?5?倍。5?年，565?起，1172 亿元——这一组数据预示着中国上市公司并购活动正走向高潮。 由此看来，并购无论是在国际上还是在我国企业现代企业财务管理中都扮演着及 其重要的角色。因此，对完善我国上市并购融资问题的探讨也变得越来越具有现实意 义。 一、我国上市公司并购融资的概述 （一）并购融资的定义 并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。具体来说， 是指并购企业为顺利完成并购，对并购双方的资本结构进行规划，通过资本市场或运 用财务杠杆融通资金的行为。 （二）我国上市公司并购融资的方式 通常，并购企业需要巨额资金，企业必须选择一定的筹资方式进行筹资。根据融 资所获得资金的来源,我国企业并购融资方式可分为内部融资和外部融资两种。并购中， 融资方式的选择与并购支付方式直接相关，不同的支付方式下，其融资方式也有所不 同。 1.现金支付方式下的融资 在现金支付方式下，并购方需要筹集大量资金，涉及的融资方式如下： （1）内部资金 内部资金来源于并购方的自有资金和资产性资金等形式。这里的资产性资金是以 资产为基础的融资工具，主要形式有售后回租和资产拍卖等。资产拍卖分为两种情况， 一种是并购方通过出售或拍卖自己的资产而进行融资，另一种是在并购完成后，通过 出售或拍卖目标企业的有关资产，进行战略重组而获得的资金。内部融资是企业在生 产经营活动中取得并留存在企业内部可供使用的“免费”资金，资金成本低。但是内 部供给的资金金额有限，很难满足企业并购所需大额资金。 （2）外部资金 外部融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金的融资方法，外部融 资根据资金的性质又分为债务融资、权益融资和卖方融资。 ①债务融资。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式而获得资金的 方法。债务融资包括银行贷款和发行公司债券。 相对于权益性融资来说，第一债务融资不会稀释股权，第二不会威胁控股股东的 1 控制权，第三债务融资还具有财务杠杆效益。但是债务融资具有还本付息的刚性约束， 具有很高的财务风险，风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中，银行 贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式，这主要是由于我国金融市场不发达，贷 款的资本成本低，其他融资渠道不畅或融资成本太高。所以，如果不考虑卖方筹资的 方式，银行贷款是并购方大量筹资时最容易采用的一种方式。 ②权益融资。权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行可转换证券，如普通股、 优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，也不存在还本付息的 压力，但是权益融资容易稀释股权，威胁控股股东的控制权，而且用税后收益来支付 投资者利润，融资成本比较高。 ③卖方融资。卖方融资是指目标企业允许并购方延期支付一部分并购价款，从而 使并购方获得暂缓支付现金的条件。显然，分期付款或延迟支付都属于卖方融资的具 体形式。从另一个角度看，它也属于并购的支付方式。 2.杠杆收购下的融资 杠杆并购是指并购方以目标企业的资产作抵押，通过大量举债（约占收购价格的 50%-70%）融资收购目标企业的一种并购行为。在杠杆并购方式下，需要并购方投入少 量的自有资金，一般这部分资金只占总收购价款的?10%-20%，其余资金则来自借款。因 此，杠杆收购还具有高杠杆性和高风险性的特征。杠杆收购融资不同于其它负债融资 方式，杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进 行偿还负债，而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资