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半导体产业向国内转移，铜靶材迎历史性机会 有研新材（600206）投资价值分析报告 ｜2019.12.11 核心观点 半导体产业链向国内转移，迅速拉升国内靶材市场需求。公司靶材扩产项目即 将建成，靶材业务迎来历史性机会，未来业绩有望快速释放。公司属于新材料 公司，目前处于历史估值低点，考虑到未来公司业绩持续高增长，给予公司2020 年 1 倍 PEG，对应股价17.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司是技术底蕴深厚的新材料领导者。公司业务分为“电磁光医”四大板块， 目前主要从事超高纯金属及稀贵金属材料、微电子光电子用薄膜材料、高端稀 土功能材料、生物医用材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。 ▍半导体产能转向国内，未来三年国产靶材需求翻倍式增长。未来 3 年全球半导 体产能增速最快地区在中国大陆，预计2017-2021 年大陆 12 英寸晶圆代工产能 增速为33%。预计2021 年靶材市场规模达到25.6 亿元，比2018 年翻一番。 目前国产靶材市场份额较低，未来高速增长的需求为国产厂商带来历史性机会。 ▍高纯靶材技术优势明显，扩产项目明年启动快速拉升公司利润。公司是国内铜 钴靶材技术龙头，尤其是打通了从原材料到高纯铜钴靶材生产技术。我们计算 公司产品比同行有 50%的价格优势。目前公司靶材扩产项目即将投入使用，我 们预计靶材项目达产后将为公司贡献约 11 亿元营收、5.9 亿元毛利。 ▍高端磁材行业持续景气，稀土磁粉产能翻倍支撑业绩增长。风电、新能源汽车 等多领域都维持两位数增长，拉动高端磁材市场需求。公司稀土材料研发实力 强劲，稀土磁粉扩产产能释放在即，未来有望享受景气行业带来的业绩增厚。 ▍风险因素：半导体行业景气度不及预期、靶材产能释放不及预期。 ▍投资建议：预计公司2019-2021 年归属母公司净利润分别为 1.01/1.86/3.33 亿 元，对应EPS 分别为0.12/0.22/0.39 元，2019-2021 年CAGR 高达81%。公 司属于新材料公司，目前处于历史估值低点，考虑到未来公司业绩持续高增长， 给予公司2020 年1 倍PEG，对应股价17.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,080 4,768 5,334 6,178 7,229 营业收入增长率 7% 17% 12% 16% 17% 有研新材 600206 净利润(百万元) 43.56 78.97 101.22 185.87 333.48 评级 买入（首次） 净利润增长率 -9% 81% 28% 84% 79% 当前价 10.24 元 每股收