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JournalofTranslationfrom Literatur鹤ofEconomics Foreign 应收账款保理的经济学 Ben J．Sopranzetti著，李培培译 原载：JournalofEconomicsand Business，50卷，4册，1998．瑚，339--359页 一、引言 保理公司是专门负责应收账款管理的金融机构。如果保理商选择购买一个企业的应收账 款，它将按应收账款发票面值的一定折扣预先支付给企业一定的资金。①近来有些文献试图 检验企业保理决策背后的动机：MianMian提供了一个综合的实证检验，给出了多方面的 解释(强调了垄断性附属机构的形成)。但由于缺乏观测数据，他们的检验只为企业保理决 和交易成本，研究发现：当卖方对客户的专业投资分散、卖方监控成本高时，企业会倾向于 理是用来改善信用风险管理，那么，为什么企业只能将最高质量的应收账款保理?② 尽管保理商的业务是购买应收账款，但保理商有一个系统性倾向，即将无追索权购买的 应收账款限制在卖方最高质量(风险最低)的应收账款。@为什么市场不能提供一个足够低 选择与道德风险问题存在时，信贷市场功能会失灵，从而不存在一个出清价格。正如Stiglitz ①一些情况下，企业可以将应收账款质押给保理商而得到预付款 et ②除了前面提到的文献，Papadimitrioual(1994)对保理的历史、保理行业、保理同商业贷款的区别进行 了综合的论述。他们也阐述了环境以及基于社区的保理商如何有助于减少不发达社区的信贷配给。考虑到更 cl 广义的资产出售，Hiteai(1987)声称企业选择出售固定资产的主要原因是为了提高运营效率。John和 al(1994)得出了相反的证I¨J，他们认为企业：l：售资产并不是单独由于经营效率 于对此关注的增加。Langd el：al(1994) 的改进，而是由于资产出售可以获得最低廉的融资来源。其他的文献，例如Shliefer和Brown 认为企业在财务危机时出售资产是为了获得流动资金． ③如果应收款放无追索权H：售，炎方对客户的违约1i弭承担责任。另一方面，如果应收款被有追索权jI{售， 卖方就会对部分甚至所有的未收蚓额负责，这取决于保理合H的条款约定。追索担保实质上足一种安权。如 果最终收旧的应收款小于承诺的数额，保理商能够就拖父的应收账款向企业追索。 ·34· 万方数据 经济资料译丛2007年第4期 风险及其对应收账款保理的影响。够我们通过推导、检验最优保理合同结构模型，来分析保 理中的道德风险问题。该合同是建立在一个一期模型的基础上(参见贷款出售模型Pennacchi Go．onandPennacchi (1988)and 0995))。本文的不同之处在于：一是允许卖方与保理商监控 应收账款质量：二是使用新的具体保理数据来做实证研究。 当保理商不能监测到卖方的信贷管理时，就会产生道德风险：一旦所有的应收账款都被 保理时，卖方没有监控的动机，因为他不再承担任何信用风险。一个理性的保理商此时将期 望次优的监控和通过提供的均衡价格来对此作出反应。模型指出，当一定条件满足时，道德 风险并不会影响卖方的保理决策。在这种情况下，均衡状况是卖方无追索权保理所有的应收 账款，并实施零监控。但如果不满足这些条件，低破产率的卖方会无追索权出售最高质量的 应收账款；但是，中、低质量的应收账款只能通过有追索权出售。对高破产率的卖方，均衡 会有所不同。此时，卖方仍会将高质量的应收账款无追索权出售，但中质量的应收账款只能 通过有追索权出售。由于道德风险对保理商提供的均衡价格的影响，即使有追索权，也不足 以促使卖方出售低质量的应收账款。 二、假设和卖方利润方程的一般形式 (一)基本假设： 假设一个风险中性的卖方，接到一个生产产品或提供服务的订单，最终它将以$L出售该 产品，生产