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第六章　风险投资资本的运作 第一节　风险投资项目的产生与甄选 第二节　风险投资项目的评估 第三节 风险投资的决策 第四节 风险投资协议的安排 第一节　风险投资项目的产生与甄选 一、选择投资对象 二、选择投资阶段 三、确定投资规模 四、项目筛选与评估 在风险投资过程中，风险酱的管理人或风险投资家常常采用以下的做法寻找项目，即： （一）考察创业企业的领导人 （二）考察项目的风险因素 （三）确定基本的筛选程序 第二节 风险投资项目的评估 一、风险投资项目评估的内容 （一）评估商业计划书 1.对风险企业业务与运营环境的评估。 2.对产品或服务的技术开发的评估。 3.对企业或项目经营目标与前景预测的评估。 4.对管理团队成员的能力评估。 5.对财务状况与收益预测评估。 6.对风险企业的风险管理与控制评估。 7.对风险资本的投资回报的评估。 （二）对企业或项目的产品或服务的评估 对企业或项目的产品或服务的评估包括三个方面： 1.技术因素评估 2.经济因素评估 3.社会因素评估 （三）对管理团队的能力评估 （四）对企业或项目示来资金的需求与财务状况的评估 1.风险投资资金需求分析与评价 首先要对风险项目技术产品商业化的资金需求的特点有一个正确认识： （1）风险资金需求大 （2）资金需求形成一个有机的链条 （3）奖金需求具有很大的不确定性 （4）资金需求具有长期性 （5）信用保证结构比较脆弱 2.对财务状况的评估 对风险企业的财务评估包括三个方面的内容：一是成本分析，二是收益分析，三是成本—收益相关分析。 高新技术风险企业的相关财务数据的分析有如下特点： （1）数据的未来性质 （2）数据的不可比性 （3）数据的收缩性 二、评估方法 （一）书面评估 （二）实地评估 主要评估工作有三个方面： 1.对计划书内容继续分析评估。 2.对风险企业的内、外经营环境进行信息收集、访谈与查证。 3.由于风险投资的企业所处的发展阶段不同，实地评估的内容也有所差别。 三、常用的评估模型和指标体系 四、风险企业的生存力评估 （一）成功关键要素的稳定性 （二）进入时机 （三）市场竞争因素 （四）管理能力 第三节　风险投资的决策 一、选择投资对象 二、选择投资工具 （一）以债券作为融资工具 （二）以普通股作为融资工具 （三）以优先股作为融资工具 三、确定投资架构 （一）风险投资公司的股权份额 （二）治理结构的条款 1.对经营绩效的激励与稽查 2.直接监控机制 （三）管理投资 （四）退出投资 第四节 风险投资协议的安排 一、协议内容与协议目标 （一）风险投资协议书的主要内容 1.风险投资企业或项目的最终产品的基本指标与未来发展方向； 2.风险资本取得投资权益的方式与保证条款； 3.风险资本参与企业经营管理的程序与具体范围； 4.风险企业股权转让或出售的控制，涉及到风险资本入股、撤股、企业股票上市； 5.股权转移的时机、方式等； 6.双方违约的处理方式； 7.其他双方认为需要写入的条款。 （二）风险投资协议的目标 1.风险投资家要明确风险企业未来价值中占有的份额 2.风险投资协议庙宇了对风险投资资本的保护性条款。 3.风险投资协议设计出一种“赢出”的约束与激励机制。 （三）协议的一般内容 1.投资条件 2.保证项目 3.限制条款 4.上市登记权 5.其他条款 二、协议股权安排 确定股权比例的方法： 1.估计风险投资公司即将退出当年的风险企业的净利润。该数据可以通过风险企业家提交的计划书财务预测部分得到，我们用NI表示。 2.决定退出时风险企业的市盈率倍数（P/E Ratio，用Ω表示）。一般取同行业中具有相似经济规模的上市公司的市盈率倍数做参考。 3.计算退出时风险企业的价值（V）。 V=NI× Ω 4.求出风险投资公司所要求的目标投资收益率（IRR），作为折现率。一般IRR由无风险利率Rf加上预计未来几年内的通货膨胀率Ri，再加上每个风险投资公司所要求的风险补偿 Rβ求出： IRR= Rf +Ri +Rβ 其中Ri在美国联邦政府国库券的利率， Rβ则由风险投资企业的获利水平及投资于不同风险企业的不同风险水平决定。 公司应持有的股权比例。 5.求出退出时风险投资公司应持有的股权比例。 Qn=In = I0（1+IRR）n V NI × （P/E） 6.投资时风险投资公司所要求的股权比例与退出时应持有的股权比例基本一致，但是，这里要分两种情况考虑：其一，如果风险投资公司投资后直到其退出前，风险企业没有发生后续融资行为，则投资时的股权比例等于退出时的股权比例；其二，如果期间风险企业预计将发生后续融资行为而该风险投资公司不能或