三诺生物-投资价值分析报告：血糖监测，POCT20191219.pdfVIP

血糖监测主业持续领跑，迎来POCT 二次腾飞 三诺生物（300298）投资价值分析报告 ｜2019.12.12 中信证券研究部 核心观点 公司是国内血糖监测领域绝对龙头，主业深耕多年工艺技术与销售渠道积累深厚，有 望持续受益于零售端集中度提升及医院端进口替代趋势。POCT 领域布局日趋完善， 多个优质新品将迎来放量贡献业绩；结合海外公司摆脱非经常因素拖累，合力下公司 业绩弹性或可观，首次覆盖给予 “买入”评级。 ▍公司概况：国内血糖监测领头羊，转型POCT 服务商。公司主营业务为提供利用生物传 感技术快速检测慢性疾病的产品及服务，早期产品线集中在血糖及糖化血红蛋白检测领 域，是国产血糖监测领域以及零售POCT 领域的龙头公司。公司2016 年7 月通过收购 美国PTS 公司，实现了从单一的血糖检测系统提供商向相关慢性疾病及时检测（POCT） 产品提供商的转变。 ▍血糖监测市场：空间广阔赛道优质，壁垒较高龙头集中。庞大的糖尿病患者基数及高频 的血糖监测需求造就了血糖监测领域巨大的市场。我国为糖尿病第一大国，当前血糖仪渗 透率及试纸消耗量远低于全球平均及发达国家水平，随着国家对于慢性病重视程度提升， 政策利好频出市场有望加速打开。血糖仪行业存在试纸的生产工艺技术及前期投入资金 双重壁垒，极大限制了市场新军进入，造就了公司强者恒强的市场地位，当前无创血糖技 术仍不成熟且无法突破性价比区间，预计传统血糖仪市场在较长的时间周期内仍难被颠 覆和取代。 ▍血糖监测业务：零售端持续领跑，医院端发力在即。多年技术沉淀+广阔渠道布局使得三 诺行业龙头地位稳固。零售端借规模效应有望集中度进一步提升以及产品升级；医院端在 分级诊疗、控费趋严背景下进口替代加速，公司积极开拓医院端市场，前期投入已达一定 规模，预计后续将享受市占率及利润率的双重提升，加速贡献利润在即。并且公司 （含参 股公司）通过收购美国优质 POCT 公司TRIVIDIA 和PTS ，在全球进行技术吸纳和渠道 布局，未来有望逐渐在全球市场中借助中国优势脱颖而出。 ▍POCT 业务：分级诊疗大趋势下布局日趋完备，成长第二曲线开启。公司通过并购PTS 跨出了转型慢病POCT 产品及服务商的第一步，近年来在检测指标横向延伸上硕果累累。 POCT 业务指标的丰富为公司提供了新的业绩增长点，开启了公司发展的“第二曲线”。 公司的AGEs 检测仪、三诺分钟诊所、iCare 多功能检测仪有望在未来1-3 年内借助分级 诊疗的大趋势快速进入基层POCT 大蓝海市场，成为细分领域的POCT 产业龙头，带来 新一轮的业绩高成长。 ▍风险因素：血糖仪医院市场销售不及预期；POCT 产品放量不及预期；海外子公司经营形 势向好未达预期。 ▍投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，有望持续受益于零售端集中度提升