传媒行业2020年度投资策略分析报告：否极泰来，共振重生.pdfVIP

行业报告 | 行业投资策略 传媒 证券研究报告 2019 年12 月17 日 投资评级 2020 年度策略：否极泰来，共振重生 行业评级 强于大市(维持评级) 政策、基本面、股价走势多纬度体现触底，5G 科技周期发动全新引擎。 上次评级 强于大市 传媒板块指数从16 年至19 年底下跌65% ，所有行业中跌幅最高。经历近四 年下跌磨砺，19 年我们从上半年明确提出拐点已到（从游戏版号恢复到四 季度影视放行），展望2020 年更加乐观。年初至12 月6 日指数上涨12.22% ， 涨幅依然中偏后 （28 个行业第 20 位），但已有所回升，尤其是 Q4 表现突 出；从财务报表来看，18 年集中计提资产减值损失，19 年继续消化监管及 去杠杆带来的影响，板块在并购重组热潮下累积的资产泡沫大大消化，同时 监管客观加大了部分企业出清，加速有优势公司的集中度提升。从政策上看， 18-19 年，艺人、游戏、影视及其他方向监管逐步展开，虽然严厉监管带来 行业困扰，但落地效果都超前期悲观预期，间接倒逼行业变革；面向未来， 最大机会在于 5G 技术周期到来，VRAR 、云游戏、超高清等与内容应用密 切结合带来发展机遇。 互联网红利减弱，短视频带动时长增加，5G 拓宽未来新边界。 2018 年中国互联网普及率继续提升，用户规模突破8 亿，新增网民规模近 8 年最高，主要增量来自中老年人群，19 年下沉红利逐渐减少；人均单日 使用时长继续增长至4 小时，短视频贡献绝大部分增量。行业格局来看，“马 行业走势图 太效应”持续，腾讯和阿里覆盖超95%移动互联网用户，BATB （字节跳动） 传媒 沪深300 合计占据近73%移动时长；广告、游戏、电商等主要细分行业头部效应明显， 其中广告市场格局重新洗牌，字节跳动已然并肩 BAT。未来空间来看，一方 28% 22% 面，存量用户争夺倒逼竞争力提升，短视频、海外市场带来用户增量；另一 16% 方面，5G 时代消费互联网用户时长和付费规模还有显著提升空间，和各行 10% 业结合的产业互联网拥有巨大空间。 4% -2% 泛娱乐子行业，阵痛后优质公司开始复苏，等待5G 后应用爆款。 -8% 2018-12 2019-04 2019-08 游戏行业：18 年底版号放开，未成年防沉迷政策严格执行背景下，19 年手 游增速恢复至 20% ，率先迎来复苏；5G 时代云游戏以及VR 、AR 有望带来 资料来源：贝格数据 用户体验提升和市场增长；影视行业：19 年底监管边际放松，长视频及台 网剧方面，多部延期的古装项目已陆续上线，头部CP 大剧明年预期陆续恢 复开机；电影行业《哪吒》及国庆档高增长改善最悲观票房预期，国产片头 部效应明显，2020 年春节档预计迎来开门红；渠道增速正在放缓，单银幕 产出跌幅收窄。营销行业：受宏观经济影响仍处于磨底阶段，强复苏拐点仍 未明朗，可关注结构机会。 投资建议：我们战略看好未来三年传媒表现，2019 年触底重生，2020 年 更重要是5G 手机出货进入快速增长期，云游戏、VRAR 产品创新加速，为 2021 年应用大发展提供了坚实支撑。标的方面，1 ）游戏：关注游戏双寡 头【腾讯、网易】，A 股龙头【三七互娱、完美世界】，低估值修复【游族网 络、世纪华通、掌趣科技】，业绩稳定+高分红【吉比特】，云游戏/5G