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中级财务管理 第五章 资本成本与资本结构 PAGE 24 第五章 资本成本与杠杆理论 教学内容： 1、资本成本；2、杠杆原理 教学目的与要求： 1．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数 3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数。 教学重点：资本成本、经营杠杆与财务杠杆的计算 教学难点：资本成本、经营杠杆与财务杠杆的计算 学时:12 第一节 资本成本 一、资本成本的基本内涵 1．资本成本的概念 在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须从其经营收益中拿出一定数量的资金支付给资金提供者。因此，在市场经济条件下，企业使用资金都是要付出代价的，这一代价称资金成本。 资金成本就是公司为了筹集与使用资金而付出的代价。 从广义的角度，企业筹集和使用任何资金，不论是短期的还是长期的，都要付出代价。因此，广义的资金成本是筹集和使用全部资金的成本。 狭义上，仅指筹集和使用长期资金的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。 因此，资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。 从投资者的角度看，资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源所要求的收益率，企业价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。因此，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。 2．资本成本的内容 资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。 （1）用资费用。 用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。企业从金融市场筹集资金，对资金供应者来说，他暂时失去了使用这部分资金的获利机会，因此，要求得到相应的报酬，即一定数额的资金时间价值；对于筹集资金的企业来说，他得到了使用资金的权利，需要按规定支付一定的费用。 用资费用的大小主要取决于投资风险、资本占用时间、筹资数额及企业财务信誉等。属于变动性资本成本。 （2）筹资费用。 筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。筹资费用与用资费用不同，用资费用是企业经常发生的；而筹资费用通常是在筹资时一次性发生的，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此，属于固定性的资本成本，可视作筹资数额的一项扣除。 3．资本成本的属性 （1）资金成本是资金所有权与其使用权相分离而产生的一个财务概念。詹森和麦克林认为，企业的本质是合同（契约）关系，其职能是为个人之间的一组合同关系充当连接点；就企业而言，这“一组合同关系”不仅有与雇员的，而且还有与供应商、顾客、资金所有者的合同关系。企业是一个可使许多个人互相冲突的目标在一个合同关系的框架中实现均衡的复杂过程的聚焦点。在此意义上，企业行为是一个复杂的均衡过程的结果。其中，企业与资金所有者之间的合同关系也是一个通过金融市场的复杂的均衡过程。金融市场的作用在于通过金融市场的主体将资金从储蓄者手中向资金的需要者手中转移。转移的途径大体有三种：一是直接转移；二是通过投资银行的间接转移；三通过金融中介机构的间接转移。在这个过程中，资金使用者从资金所有者那里垫支了资金的使用权，就必须向其支付一定的报酬，即返给资金所有者一部分价值增值额，这一部分费用为用资源共享费用；另外，资金使用者还要向中介支付一定的报酬，即筹资费用。 （2）资金成本具有一般产品成本的基本属性，但又不同于一般的产品成本。在企业正常生产经营活动中，一般商品的生产成本是其生产所耗费的直接材料、直接人工和制造费用之和，对于这种商品的成本，企业需要从其收入中进行补偿。资本成本也是企业的一种耗费，也需由企业的收益进行补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本，而是作为期间费用。此外，产品成本需要计算实际数，而资本成本只要求计算预测数或估计数。 （3）资金成本与资金时间价值既有联系又有区别。首先，资本成本的基础是资金时间价值。企业从各种渠道取得的资金，其成本的多少与实际使用资金的时间有着密切的联系，时间越长，所花费的代价就越高。其次，资本成本与资金时间价值两者在数量上并不一致，资本成本出除了包括资金时间价值外，还包括通货膨胀价值和风险价值。投资者所面临的风险越大，所要求得到的报酬就超高，如股票的资本成本就要高于债券的资本成本。 4．资本成本表示方法 资本成本可用绝对数表示，为便于比较不同筹资总额的资本成本