转债估值面面观之绝对估值分析报告.pdfVIP

金 融 2019 年08 月08 日 转债估值面面观之绝对估值 工 程 体系 转债定价专题研究（3） 投资要点：  转债定价模型用于转债估值是否有效？ 再精细的模型依然是在很多前提假设的条件下运行的，例如假设股 价服从正态分布、假设触发回售条件转债会进行下修等等。这些假 设条件下得到的转债价格不可能完全反应转债的真实投资价值。不 证 过转债估值为转债投资提供了安全边际的参考，当然转债最终能否 券 盈利依然取决于正股是否强势。 研 既然模型定价不是上帝之手，不能决定转债的价格，那么我们还有 究 没有必要对转债进行“精细化”的定价，是不是开发一套基于市场 报 观点的转债估值体系会更有价值？在这种思考下，我们对传统的转 告 债估值指标进行了梳理，并在此基础上开发了更符合逻辑的转债估 值体系，我们分别称之为 “相对定价体系”及“绝对定价体系”。  转股价值、转股溢价率作为重要的转债估值指标该如何使用？ 专 经验丰富的投资者在运用转股溢价率对转债估值进行评估的时候 题 会结合其转股价值所在的区间，两者结合的评估方式更能客观的反 报 映转债真实的估值水平。基于这种考量，我们开发了转债的相对定 告 价体系，通过排序的方式对转债估值的相对高低进行评估。 转债价格的分布与转股价值呈现二次曲线关系的形态，我们尝试用 二次回归为不同转股价值的转债进行定价，开发了转债的绝对定价 体系，简称为回归定价法。  回归定价法在实战中有多种应用方式 除了用回归定价法直接为转债进行定价之外，我们还虚拟了平价为 100 的转债作为风向标，通过风向标转债的价格走势来刻画（1）整 个转债市场的估值水平；（2）不同信用评级对转债估值的影响程度。 财 我们会在之后的转债周报公布风向标转债价格数据，敬请关注。 通 基于风向标转债价格的波动，我们对转债组合仓位进行了管理，取 证 得了不错的效果，在不影响收益的情况下有效控制了组合的回撤。 券 研 究 转债平价 信用评级 转债估值 所