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* * * * * * * * * * * 利率期限结构的解释 收益率曲线为什么向上倾斜？ 如果3年期零息债券的到期收益率是7%,则4年期债券的收益率满足: (1+y4)^4=(1.07)^3(1+f4) 当f4=0.07时,y4=0.07. 如果f4大于0.07，y4也大于0.07.收益率曲线就会向上倾斜。 因此，收益率向上倾斜与高于即期或到期收益率的远期利率相关。 远期利率=预期未来收益率+流动性溢价 因此，预期未来收益率的上升会导致收益率曲线的上升。 一般情况下，收益率曲线向上倾斜，因此，短期债券收益率低于长期债券收益率。但是如果短期债券的收益率超过长期债券收益率，说明预期未来收益率下降，经济会出现衰退。  收益率曲线可作为预测经济形势的现行指标。 收益率曲线的政策含义： 根据图示，可总结出如下经验事实： 不同期限债券的利率随时间一起变动 如果短期利率较低，收益率曲线更有可能向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线更有可能向下倾斜。 收益率曲线几乎总是向上倾斜的。 债券的风险测度与久期 风险：债券价格的变动主要取决于市场利率的变化，所以债券的价格风险实际上就是债券利率风险 。债券利率风险的大小指是债券价格对于利率变化的敏感程度。 价格和收益率关系 Bond Coupon Maturity Initial YTM A 12% 5 years 10% B 12% 30 years 10% C 3% 30 years 10% D 3% 30 years 6% A B C D Change in yield to maturity (%) Percentage change in bond price 0 期限越长的债券价格的利率敏感性越大 ex. A B C 票面利息 ($) 90 90 90 面值 1,000 1,000 1,000 Moodys Rating Aa Aa Aa 期限 5 yrs. 10 yrs. 15 yrs. YTM 9% 10% 11% 价格 1,000 939 856 Let yields decrease by 10% (8.1%, 9%, and 9.9% respectively). 新价格: 1,036 1,000 931 %Price change: 3.6% 6.6% 8.8% 债券期限长度和利率风险 债券期限越长，利率风险越大 $0 $50 $100 $150 $200 $250 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Rate Price 10 Year 20 Year 5 Year 鱼和熊掌？？ 债券 期限 票面利率 面值 A 5 8% 100 B 10 10% 100 C 15 13% 100 A？ B? C? 久期(Duration) 久期(duration) ：将所有影响债券利率风险的因素全考虑进去，形成一个经过修正的投资标准期限，用以衡量债券价格的利率风险程度。该标准期限越短，债券对利率的敏感度越低，风险越低；该标准期限越高，债券对利率的敏感度越高，风险亦越大。 久期作为债券投资的关键概念，主要有3个原因： （1）它是资产有效平均期限的简单归纳统计。 （2）是资产利率敏感性的一种测度。 （3）资产规避利率风险的一种基本工具。 麦考利久期 由麦考利 (F.R.Macaulay, 1938) 提出，使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。 计算公式 ： 其中，D是麦考利久期，是债券当前的市场价格，ct是债券未来第t次支付的现金流 (利息或本金)，T是债券在存续期内支付现金流的次数，t是第t次现金流支付的时间，y是债券的到期收益率，PV(ct) 代表债券第t期现金流用债券到期收益率贴现的现值。 决定久期的大小三个因素： 各期现金流、到期收益率及其到期时间 例：三种不同类型的债券，期限均为三年，到期收益率10%，价格1000。 A：零息债券，三年后偿还1331 B：抵押债券，三年中每年偿还400 C：息票债券，票面利率10% 久期例子计算表 （1）公式： （2）债券A（零息债券）： （3）债券B（抵押债券）： （4）债券C（息票债券）： 注意：零息票折价债券的期限与久期相同，这是因为全部的现金流均在持有期末收到。另一方面，期间发生支付的债券其久期短于期限。因此息票债券C的久期为2.7年，小于期限3年。债券B由于其平均现金流而拥有更短的久期，为1.9年。 修正久期 久期和凸性 Price Dur