第五章 杠杆效应.pptVIP

1.财务杠杆（Financial Leverage） 财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在着固定利息而对企业所有者收益带来的影响。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。 （1）财务杠杆利益 财务杠杆利益是指企业在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更大。 例：某公司2004—2006年的有关资料见下表所示： 财务杠杆利益测算表 单位：万元 项 目 2004年 2005年 2006年 公司资本结构： 普通股（面值4元，股数10万股） 留存收益 债务资本 债务利息率 所得税税率 40 8 30 10% 40% 40 8 30 10% 40% 40 8 30 10% 40% 公司收益： 息税前利润 债务利息 所得税 税后净利 每股收益 6 3 1.2 1.8 0.18 7.6 3 1.84 2.76 0.276 11.12 3 3.248 4.872 0.4872 息税前利润增长率 普通股每股收益增长率 — — 26.67% 53.33% 46.32% 76.52% 结论：通过表计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，由于债务利息每年都固定为3万元，则一旦息税前利润增长，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用负债手段，获得了较高的财务杠杆利益。 （2）财务杠杆风险 财务杠杆风险是指在息税前利润下降的情况下，由于存在着固定性的债务利息，使普通股每股收益会以更大的幅度下降。这是财务杠杆给企业带来的负面效应，表现为企业的财务风险，亦即融资风险。 例：某公司资本总额为1000万元，其中债务资本为400万元，年利息率为10%，普通股为600万元，股数为100万股，所得税税率为40%。该公司2004—2006年有关资料见下表所示。 财务杠杆风险测算表 单位：万元 项 目 2004年 2005年 2006年 息税前利润增长率 息税前利润 债务利息 所得税 税后净利 普通股每股收益 — 80 40 16 24 0.24 -10% 72 40 12.8 19.2 0.192 -15% 61.2 40 8.48 12.72 0.1272 普通股每股收益增长率 — -20% -33.75% 通过上述计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，由于债务利息每年都固定为40万元，则一旦息税前利润下降，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度下降。这也表明该公司存在着财务杠杆风险。 2.财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，DFL) 企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 其计算公式为： 公式中：DFL—财务杠杆系数； △EPS—普通股每股收益变动额。 在企业资本结构中，只有负债和普通股，没有优先股时： 例：某公司长期资本总额为8000万元，其中债务资本占40%，债务利息率为10%，息税前利润为900万元。则该公司的财务杠杆系数为： 在企业资本结构中，既有负债和普通股，又有优先股时： 例：某公司发行普通股800万股，优先股为100万股，年优先股股利为0.60元，债务资本为500万元，利息率为8%，息税前利润为400万元，所得税税率为40%，则该公司的财务杠杆系数为： 5.2.4 复合杠杆 1.概念 复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业经营杠杆与财务杠杆综合作用给普通股每股收益带来的影响。 在企业经营活动中，往往既存在经营杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综合地发挥作用。这样，当企业的产销量发生较小的变动时，在经营杠杆和财务杠杆的综合作用下，会导致每股收益发生较大的变动。复合杠杆既可为企业带来杠杆利益，也会为企业带来杠杆风险。其作用的大小取决于经营杠杆和财务杠杆作用的大小，经营杠杆和财务杠杆的作用越大，复合杠杆的作用也越大。 2.复合杠杆系数(Degree of Combined Leverage DCL) 复合杠杆系数是指普通股每股收益（税后净利润）变动率相当于销售量变动率的倍数。销售量和每股收益之间的关系可列公式如下： 上述公式经过推倒可得出以下公式： 式一： 式二： 例：假设某公司资本总额为400万元，其中债务资本占40%，利息率为12%，公司销售总额为100万元，变动成本率为60%，固定成本总额为8万元。则该公司的复合杠杆系数可计算如下： 由于： 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆系数DOL。 项目