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证券价值评估;第四章 证券价值评估;第一节 债券价值评估;证券估价的应用;市场价格 （实际的价格）; 证券估价：评价、计算各种证券的内在价值或预期价值的过程。 一、价值的概念 （一）市场价值：一般来说，一项资产的市场价值是该资产在公开市场上进行交易的市场价格。 （二）内在价值：考虑了影响价值的所有因素后决定的资产的应有价格。;证券估价的基本原理;债券估价;典型的债券的特点： 1、固定利率 2、每年计息一次。 3、到期归还本金。;一、现值估价模型;典型债券估价模型：;例：公司拟于2002年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10 %，则债券的价值为？ ×（，i, n) ＋F×(, i, n) =1000× 8% × 3.791 ＋1000 ×0.621 =303.28 ＋621 =924.28(元）;【P55 例4-1】 2010年3月1日我国发行的3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下， 债券的现值或内在价值计算如下：;【 例】 公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 1、假设每年付息一次，计算公司债券的价值。; 如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分： （1）赎回前正常的利息收入 （2）赎回价格（面值+赎回溢价）。 ;【 例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。; 在上述计算结果中,2300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值;2340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额39.86元（2340.46-2300.6）表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是2 300.6元。 ; 债券估价; 债券估价;（3）票面利率为12%时，（2012年2月1日） × ＋M× =1000× 12% × 3.791 ＋1000 ×0.621 =120 × 3.791 ＋621 =454.92 ＋621 =1075.92（元）（溢价发行） 假设票面利率为12%，市场利率为10%，则2016年2月1日该债券的价值为？ × k,1 ＋M×,1 =1000 × 12% × 0.9091+ 1000 × 0.9091 =120 × 0.9091+ 909.1 =109.09 + 909.1 =1018.19; 债券估价; 债券估价; 债券估价;课堂练习;价格－收益率曲线 ;二、 收益率估价模型;（一）债券到期收益率; 到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。其计算公式为： ;【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进15年后到期、票面利率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：; 其次，根据内置函数“”求解债券到期收益率，可得11.29%：;（二）债券赎回收益率; 上式计算得出的赎回收益率为13.82%，表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了好处，其实不然。 （1）不赎回则未来15年每年末将从每张债券收到240元利息。 （2）赎回则现在一次性收到一笔2 240元的新款项。假设将这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期的债券投资，每年的现金流量就会从240元降到179.2元（2 240×8%），即投资者在以后15年中每年收入减少了60.8元（240－179.2）。 尽管现在投资者可以在赎回日收到2 240元，赎回溢价240元（2240－2000）；但同不赎回相比较，投资者减少了收入现值约为520元[60.8×(,8%,15)]，超出了赎回溢价240元的现值76元[240×(,8%,15）] ，因此债券赎回会使投资者蒙受损失。; ▲ 债券被赎回投资者的损失分析——损失数额分析; 假设