股价指数期货与现货价格关联性之研究.docxVIP

2002?年管理創新與新願景研討會 C-1 股價指數期貨與現貨價格關聯性之研究 An?Study?of?Lead-Lag?Relationship?between?Stock?Index?Futures?and?Spot Prices 陳勁甫 南華大學旅遊事業管理研究所助理教授 錢怡成 南華大學財務管理研究所研究生 嘉義縣大林鎮中坑里中坑?32?號 E-Mail:c211@ms2.hinet.net 摘要 股價指數期貨不論在理論或實證研究上，大多預測期貨市場對於新資訊的反應能力較現貨市場快，且 可能加速現貨市場反應新資訊的速度，亦即隱含明顯的領先落後關係。本文研究台股指數期貨與現貨間 的?Granger?因果關係，研究資料為?1998/07/21~2002/01/18?的每日收盤價及日內五分鐘資料。以單根檢定、 共整合、Granger?因果關係，進行研究期貨與現貨價格之領先-落後關係。實證研究顯示：期貨與現貨資料 呈現非定態的時間序列，經過一階差分後使資料為定態的時間序列，根據共整合之檢定結果發現台股指數 期貨與現貨市場間，已具有穩定的長期均衡的關係，其次，Granger?因果關係檢定得知期貨領先現貨，領先 時間大約為?5~15?分鐘。 關鍵詞：股價指數期貨、單根檢定、共整合分析、Granger?因果關係 ABSTRACT From?theories?or?previous?empirical?studies,?it?exists?the?fact?that?futures?market?is?more?sensitive?than?spot market,?In?other?words,?it?implies?a?significant?lead-lag?relationship.?Therefore,?the?purpose?of?this?paper?is?to examine?the?Granger?causality?between?FUTURE?and?SPOT?prices?of?Taiwan?stock?index?tests.?By?using?the daily?closing?prices?and?five-minutes?interval?data?during?1998/07/21?~?2002/01/18.?Through?cointegration?and Granger?causality?tests,?we?examine?the?lead-lag?relationship?between?Taiwan?Stock?Index?Futures?and?Spot Market.?The?cointegration?analysis?reveals?that?there?is?a?long-run?equilibrium?relationship?between?these?two nonstationary?price?series.?Granger?causality?implyexamination?gives?us?the?idea?that?the?futures?market?leads?the spot?market?by?around?five?to?fifteen?minutes. Keywords:?Stock?Index?Futures,?Unit?Root?test,?Cointegration?analysis,?Granger?causality C-2 2002?年管理創新與新願景研討會　　　　　 壹、緒論 股價指數期貨之標的物即為股價指數所包含的股票現貨，兩者受到相同訊息的影響，兩市場對新訊息 反應速度的領先與落後關係(Lead-lag?relationship)因此成為眾所關心的課題。造成股價指數期貨錯誤定價 (mispricing)的主要原因之一是現貨價格與期貨價格之間的時間差異(timing?difference)問題(Daigler?1997)。 由於小規模公司股票的不頻繁交易(infrequent?trading)、現貨市場較高的交易成本以及期貨市場較低的保 證金等因素使得許多研究發現期貨價格變動領先現貨價格之變動(Kawalleretal?et?al.?1987、Stoll??Whaley 1990)。因此對於台灣指數期貨市場與現貨市場之間的互動關聯與因果關係乃亦是值得探討的問題。由於 台灣市場之特殊屬性台股指數期貨對現貨的影響可能與其他國家有所不同。首先，由於台灣股票市場屬新 興股票市場，其具高度波動性，因此其發展程度不如美國等國家之股票市場；再者，台股指數期貨推出的 時間很短，尚不滿四年，因此市場不如其它先進國家之市場成熟；最後，台灣股票市場規模不大