通威股份-投资价值分析报告：需求增长，多晶硅，电池片格局.pdfVIP

公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 通威股份 （600438 ）公司深度报告 2019 年12 月25 日 [Table_InvestInfo] 需求持续增长，多晶硅渐入佳境，电池片 投资评级 优于大市 维持 股票数据 格局好转 [Table_StockInfo] 12 月24 日收盘价（元） 12.84 [Table_Summary] 52 周股价波动（元） 7.77-16.78 投资要点： 总股本/流通A 股（百万股） 3883/3883 总市值/流通市值（百万元） 49852/49852 相关研究  行业需求：国内迎反转，海外稳定增长。国内方面，我们认为国内装机量将 [Table_ReportInfo] 迎拐点，19Q3 或是短期低点，19 年竞价指标有望在 19Q4-20Q2 陆续释放， 《龙头地位稳固，持续成长可期》2019.10.25 《硅料盈利有望提升，电池片价格或将触底反 行业景气度有望复苏；展望20 年，两年的竞价指标在20 年叠加释放，平价 弹》2019.08.16 项目的装机热情也有望明显提升，我们预计 19-20 年光伏行业需求分别为 《硅料盈利有望提升，电池片价格或将触底反 28.5GW 、43.5GW ；海外方面，前10 月组件出口54.5GW ，同比增长75%， 弹》2019.08.16 预计 19 年组价出口、海外装机、全球装机量分别为65GW 、85GW 、113.5GW； 市场表现 海外光伏最低中标电价持续刷新新纪录，多点开花局面已经形成，成本降低 [Table_QuoteInfo] 有望直接驱动需求增长；19 年下半年单晶组件价格下降近20% ，预计20 年 通威股份 海通综指 92.54% 海外及全球新增装机量达100GW、140GW。 72.54%  多晶硅：集中度持续提升，新产能渐入佳境。18-19 年行业迎来快速扩产期， 52.54% 国内龙头通过提升质量、降低成本持续提高市场份额；我们预计 19-20 年国 32.54% 内多晶硅需求分别为40 、49 万吨，20 年需求快速增长有望改善多晶硅供需 12.54% 格局，价格有望迎来触底回升；通威多晶硅近年发展迅速，根据公司 2019 -7.46% 年半年报，公司产能已达8 万吨，品质上老产能单晶料比例超过80%，新产 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 能单晶用料占比有望在19Q3-Q4 达到80%-85% ，生产成本符合4 万元/吨以 沪深300 对比 1M 2M 3M 内的既定目标，综合实力突出，我们预计20 年新产能将比 19 年释放更充分， 绝对涨幅（% ） 1.1 4.8 -8.0 有望拉动多晶硅业务毛利率回升至近30%左右。 相对涨幅（% ） -2.6 1.7 -10.3 资料来源：海通证券研究所  电池片：20 年供需格局有望好转，龙头优势明显。综合转换效率/设备投资/ 生产成本三大要素来看，我们认为P 型-PERC 电池是目前性价比非