大悦城-投资价值分析报告-住宅与商业齐驱.pdf

证券研究报告 公司深度 大悦城 （000031） 房地产 ｜ 房地产开发 住宅与商业齐驱 2019 年 12 月25 日 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 评级 谨慎推荐 主营收入（百万元） 14042.36 14119.58 26987.23 31801.15 37878.96 净利润（百万元） 880.42 1384.09 2758.47 3216.31 4125.15 评级变动 首次 每股收益（元） 0.22 0.35 0.70 0.82 1.05 每股净资产（元） 1.69 2.00 6.33 7.07 8.04 合理区间 7.38-8.2 元 P/E 30.95 19.68 9.88 8.47 6.60 交易数据 P/B 4.11 3.47 1.10 0.98 0.86 当前价格（元） 6.94 资料来源：贝格数据，财富证券 52 周价格区间（元） 4.78-8.05 投资要点： 总市值（百万） 27245.54  大悦城由中粮集团下两大地产相关平台——中粮地产和大悦城地产重 流通市值（百万） 12587.24 组而来。重组后，公司集二者的优势业务于一身，“住宅+商业”双轮 总股本（万股） 392587.03 驱动，“销售+运营”双线经营。公司住宅与商业板块相互支持、相互 流通股（万股） 181372.30 提升，组成一个有机业务整体，进一步满足更为多元化的市场需求。 涨跌幅比较  住宅业务稳步增长，产品线清晰。公司住宅板块从高端改善型到刚需 首置型，产品布局覆盖完善。公司商品房销售稳步增长，2019 年 1- 10 大悦城 房地产开发 月销售额531.2 亿元，位列第 50 位。公司已售未结资源丰富，预收账 52% 43% 款稳步增长，随着公司结算进度加速，营收增长锁定性较高。公司实 34% 现“3+X”区域布局和“一线核心—二线中心—三线省域中心”城市 25% 16% 层级分布格局，近年来加大了拿地力度，土储充沛且布局合理。同时， 7% 受益于“住宅+商业”联动的经营模式，公司在拿地过程中能够具有相 -2% 2018-12 2019-04 2019-08 对较强的议价能力，盈利能力在同类房企中占据优势，但由于公司有 % 1M 3M 12M 息负债的增长，未来融资费用增长或将部分侵蚀公司盈利。 大悦城 -2.94 0.14 41.56  投资运营业务运营能力优异，精准定位细分客群。随着线上商业增速 房地产开发