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黄金价格波动的季节性规律 　　一、黄金价格的季节性规律 　　长期以来，商品价格的季节性分析是期货市场常用的指标之一。作为兼具商品和金融 双重属性的黄金市场，同样有季节性规律可循。 　　1.分析对象的选择 　　在1973年布雷顿森林体系彻底崩溃前，金价按35美元/盎司的官价与美元直接挂钩，之 后黄金才正式进入自由兑换时代。因此，我们将统计的对象限定为1973年1月至2008月7月 的伦敦现货黄金价格月数据，共计421个。 　　在对金价的研究中我们发现，自1973年以来，金价基本上沿着一条向上的轨迹上扬， 不是平稳数列。因此如果单纯、直接使用金价来描述其季节性规律会造成结果的不准确。 为避免该问题，我们采取了联合考察金价月度收益率和月度涨跌概率的方式，并辅以对金 价走势的研究进行分析，以探求黄金价格的季节性规律。其中，月度收益率＝（本月底结 算价－上月底结算价）/本月底结算价；月度涨跌概率＝某月收益率为正的次数/总年数。 　　2.对金价季节性规律的分析 　　分析金价的季节性规律，无外乎探寻以下问题的答案：一年中，金价在何时易于上涨， 何时易于下跌；何时涨势最猛，何时涨势最弱；金价走势中还有其他什么特征等等。 　　首先，对金价月度涨跌概率、金价月度均值收益率的统计。图1是对1973年2月至2008 年7月的金价月度数据的统计，其中柱状图表示的是上涨次数与总的月数相除得到的各个月 份的上涨概率，线图是月度收益率均值。 　　从柱状图中我们可以看到，金价在一年中上涨概率超过50％的有7个月，并主要集中在 下半年，其中最高的是8月，上涨概率达到65.71％；上涨概率低于50％的有5个月，主要集 中在上半年，其中最低的是3月，上涨概率为42.86％。[[[下一页]]] 　　从线图中我们可以看到，金价在一年中有三个上涨高峰，即4月、9月和12月，其中9月 的平均涨幅最大，达到2.80％。在收益率达到一年中的上涨最高峰后，一个月后即迅速下 降为一年中的最低点，涨幅为-0.02％——这也是收益率均值中唯一为负的一个月（10月）。 而金价全年涨幅的另外两个低点均出现在4月、12月的上涨高峰后的第3个月，即7月和3月。 　　其次，对金价年度涨幅高、低点出现的月份统计。我们对1973年——2008年金价的月 收盘数据进行统计，列出价格的年度高点和低点出现在各个月份的次数： 　　通过对比我们发现，对于年度最高涨幅来说，9月份出现的次数最多，为8次，10月份 未出现过；对于年度最低涨幅来说，5月份出现的次数最多，为6次，12月份未出现过。 　　最后，对金价月度均值和月度收益率均值走势的比较。进一步，我们将金价月度均值 和月度收益率均值联合考察。从图2可以发现，金价均值走势的转折与收益率均值的转折基 本会同时出现。同时也能够看出，在一年中金价的高点一般会出现在9月和12月，而一年中 的低点一般会出现在3月和10月。 　　3.对金价季节性规律的总结 　　回顾以上的分析，在金价自由化的近40年里，总结规律如下： 　　（1）金价在下半年的上涨概率大于上半年的上涨概率，具体而言，金价每年8月份的 上涨概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。 　　（2）一般来说，金价每年有三个上涨高峰，按涨幅大小的顺序，达到峰顶的月份分别 为9月、12月和4月，同时，9月份出现年度最高涨幅的次数最多，12月份出现年度最低涨幅 的次数最少；相对应的，金价每年有三个上涨低谷，达到谷底的月份涨幅差距不大，分别 为10月、3月和7月，同时，5月份出现年度最低涨幅的次数最多，10月份出现年度最高涨幅 的次数最少。 　　（3）一般来说，金价的收益率在达到一年中的上涨最高峰后（9月），一个月后即迅速 下降为一年中的最低谷（10月）。而金价全年涨幅的另外两个低谷均出现在前一个上涨高峰 （4月、12）后的第3个月（7月、3月）。 　　（4）对于金价本身而言，也有类似上述（2）、（3）中金价收益率均值的规律。[[[下 一页]]] 　　二、对金价季节性规律的原因分析 　　在对第一部分得出的规律的原因分析之前，我们不妨先考察影响金价波动的因素都有 哪些。简单地说，黄金兼具金融属性与商品属性，其价格主要受基本的供求关系、美元汇 率和石油价格等因素的影响。 　　1.供求关系对金价季节性规律的影响 　　基本的经济学理论告诉我们，金价受供求关系制约——供小于求，金价上涨，反之下 跌。 　　首先看需求方面。黄金的现货需求80％来自于珠宝制造业。每年从9月份至次年2月， 印度的排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节、西方的圣诞节以及中国春节会相继到来，珠 宝市场也迎来了销售旺季。而珠宝商会在旺季来临前1—2个月提前购入黄金并进行加工， 因此每年的8月至次年的1月是珠宝制造业的需求旺季。在这个时段，珠