第六章资本预算中的不确定性分.pptVIP

四、经营现金流量 销售量与保本点 需要更深入的了解销售量与现金流量之间的关系 暂不考虑纳税 * 第六章 资本预算中的不确定性分析 第五章 如何辨认和组织资本项目投资决策中的相关现金流量，主要任务在于求出拟评估项目的净现值 问题：如何评估这些估计值的可信度？ 第六章 资本预算中的不确定性分析 资本预算决策，如果一项投资的净现值大于0，它为股东创造了价值，是理想的投资选择。 问题：大部分时候我们难以实际观察到相关的市场价值，而只是去估计，如何判断估计值是否真的接近于项目的实际价值？ 第六章 资本预算中的不确定性分析 一、评估NPV估计值 资本预算决策方法：如IRR法，辨认相关的现金流量，排除沉没成本，考虑营运资本需求，加上折旧，考虑到对已有项目的附加效应，注意机会成本，最终得出项目的NPV， 问题：是否需要做进一步的评估？ 原因：项目可能真的正的NPV，但也可能是估计的不准确。也可能犯下相反的错误 一、评估NPV估计值 1、预测的与实际的现金流量 案例1：一种饮料项目的评估，预测价格为4元，每年销售50000瓶，每一瓶的制造成本为2.5元，假设项目的生命期为3年，企业所要求的报酬率为20% 项目的固定成本，包括生产设备的租金，每年12000元，并且需要在制造设备上共投资90000元，3年内完全折旧完毕。最后，项目必须投资20000在净营运资本上，税率是34% 表1: 销售收入 200 000 变动成本 125 000 75 000 固定成本 12 000 折旧 30 000 息税前盈余 33 000 税 11 220 净利润 21 780 年份 0 1 2 3 经营现金流量 51780 51780 51780 净营运资本变动 -20000 +20000 净资本性支出 -90000 项目总现金流量 -110000 51780 51780 71780 一、评估NPV估计值 问题：第1、2、3年预测的现金流量为51780时，是否意味着现金流量刚刚好是51780？ 项目实际运行时任何一个随时可能发生的随机事件，都会改变所估计的现金流量 分析：现金流量刚刚好是51780的几率很小，但考虑全部计算器内的现金流并将它们进行平均结果是51780. 期望：评估的大量项目平均来看预测结果是正确的 一、评估NPV估计值 预测现金流量是所有资本预算决策分析法中最关键的要素 输入的垃圾，输出的也是垃圾 由于预测现金流量的错误导致决策者做出糟糕决策的可能性，称作预测风险，或估计风险。 如何考虑处理预测出错的可能性？ 二、情景分析与其他条件分析 1、起步 假设正在研究一个新项目 第一步：根据预测的现金流量来估计NPV，称为基本情况分析 如果意识到预测出错的可能性，基本情况分析之后,研究对未来所作的不同假设对估计值的影响。 方法1：对项目的每一个要素分别设定一个上限和下限。 案例：假设预计每年你的销售量为100件，但这个估计值可能太高或太低，选取90件为下限，110件为上限。继续为其他不确定的现金流量因素设定上限和下限 案例：项目成本200 000，期限为5年，没有残值，直线法折旧，必要报酬率为12%，税率34%，其他情况如下 基本情况 下限 上限 销售量 6000 5500 65 单位价格 80 75 85 单位可变成本 60 58 62 每年的固定成本 50000 45000 55000 基本情况下的净利润： 销售收入 480 000 变动收入 360 000 固定成本 50 000 折旧 40 000 息税前利润 30 000 税 10 200 净利润 19 800 经营现金流量=息税前盈余+折旧-税 =30 000+40 000-10 200=59 800 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本性支出-项目净营运资本变动 基本情况下的NPV=-200 000+59800*3.6048 =15 567 2、情境分析 提出问题：如果预测的销售量实际上是5500，而非6000，结果如何？ 分析销售量的变动所导致的NPV估计值的变动 分析最好的情境下的最高的NPV，和最差的情境的最低的NPV 最差的情境 最好的情境 销售量 5500 6500 单位价格 75 85 单位可变成本 62 58 固定成本 55 000 45 000 表：每种情况下的净利润和现金流量 情境 净利