第22章 期货市场.pptVIP

国内外经典教材名师讲堂 博迪《投资学》 主讲教师：朱 莉 第22章 期货市场 　　本章重点　　1．描述期货市场的运作方式及交易机制　　2．阐述期货价格与现货价格之间的关系　　3．阐述了期货是如何应用于风险管理的 　　　　　　 　　22．1　期货合约　　远期合约　　现在确定销售价格而延期交割资产。所需的是双方愿意锁定商品交割的最终价格。远期合约使交易双方免受未来价格波动的影响。 　　期货市场　　使远期合约规范化与标准化。买卖双方在集中的期货交易所进行交易。 　　　　　　 　　22．1．1　期货合约基本知识　　　　期货合约要求在指定的交割日或到期日按商定的价格（称为期货价格（futures price），在合约到期日的支付价格）交割商品。　　　　　　　　 　　交割　　期货交易需要实际交割，但实际上很少发生实物交割。交易双方经常在合约到期前平仓，以现金核算盈亏。　　金融期货交割可以通过电子转账来完成。　　指数期货与指数期权采取现金交割的方式。　　　　图22-1列出了《华尔街日报》上的一些期货合约的价格。 　　　　　　 　　　　　　　　　图22-1 期货列表 　　　　　　 　　多头头寸（long position）在交割日购买商品；　　空头头寸（short position）在合约到期日出售商品。　　多头，也就是将来购买商品的一方，会从价格上涨中获利。　　　　假设3月合约到期日玉米价格为413.50美分/蒲式耳。以408.50美分/蒲式耳购买合约的多头赚取了5美分/蒲式耳。每份合约为5000蒲式耳，这样多头每份合约赚取5000×0.05美元=250美元。相应地，空头亏损5美分/蒲式耳。空头的亏损等于多头的盈利。 　　　　　　 　多空的利润：　　　　　　现货价格——指商品交割时的实际市场价格 　　　　　　 　　损益　　期货是零和博弈，所有的总损益为零。每一个多头对应一个空头，期货交易中所有投资者的总利润为零，对商品价格变化的净风险敞口也为零。因此，期货市场的建立对现货市场商品价格不会有显著的影响。 　　　　　　 　　图22-2a给出期货市场多头投资者的损益和利润线　　比较图22-2a与图22-2c（期货价格为F0时，执行价格为X的看涨期权的收益与利润），可以看出期货与期权之间的区别是显著的。如果价格下跌的话，期货多头投资者的损失相当可观，而看涨期权投资者的损失不超过权利金。 　　　　　　 　　　　 图22-2 期货与期权合约买卖双方的利润　　图22-b期货空头的利润线，是期货多头利润线的镜像。 　　　　　　 　　22．1．2　已有的合约类型　　交易的期货和远期合约品种可以分为四大类：农产品、金属与矿产品（包括能源）、外汇、金融期货（固定收益证券和股票市场指数）。　　除了主要股票指数的期货合约，现在期货市场出现了单个股票的期货合约和窄基指数的期货合约。　　　　　　　　 　　OneChicago（芝加哥期权交易所、芝加哥商品交易所的合资公司）从2002年开始为个股期货提供电子交易平台。该交易所交易最活跃股票的期货合约以及标准普尔500（股票SPY）、纳斯达克100（QQQQ）和道琼斯工业平均指数（DIA）等ETF的期货合约，但是交易量不尽如人意。　　　　表22-1列举了2010年交易的一些期货合约种类。 　　　　　　 　　　　　表22-1 期货合约举例 　　　　　　 　　22．2　期货市场的交易机制　　22．2．1　结算所与未平仓合约 　　　　　　　　　 图22-3 　　　　　　 　　持仓量（open interest，未平仓合约数）是未平仓的合约数量（多头与空头并不分开计算，也就是说持仓量可以定义为所有多头头寸之和或所有空头头寸之和）。清算所的净头寸为零，所以不计入持仓量。合约刚开始交易时,持仓量为零。随着时间推移，持仓量伴随着新开仓而逐渐增加。 　　　　　　 　　22．2．2　逐日盯市与保证金账户　　一个在时间0买入在时间t平仓的多头的利润或损失就是期货价格在这段时间的变化量Ft-F0，而空头收益与之相反，为F0-Ft。对交易者的盈亏进行累计的过程称为盯市。　　初始保证金也可以是有息证券，这就不会给交易者带来过大的机会成本。初始保证金一般是合约价值的5％～15％。标的资产价格变化越大，所要求的保证金就越多。 　　　　　　 　　期货合约交易的任意一天，期货价格都可能升或降，交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每日都结算盈亏。这种每日结算就是所谓的盯市（marking to market），它意味着并不是合约到期日才能实现全部的盈亏。盯市保证了随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入